燕之屋IPO上会前夜撤回材料背后：复杂的“关系网”或成关键

文｜翠鸟资本

公司原定于近期上会审核的IPO，突然遭到取消审核的待遇，让市场百思不得其解。

燕之屋对燕窝功效的宣传一度受到监管质疑，被要求说明是否有虚假宣传的风险。

这家公司究竟有什么问题？

存货高企

燕之屋专注于燕窝产品的研发、生产和销售，曾邀请刘嘉玲、林志玲、赵丽颖等为其代言。

招股书显示，燕之屋的燕窝产品包括碗燕、鲜炖燕窝、冰糖燕窝、干燕窝以及其他产品，其他产品销售占比较低，包括燕窝粽子、燕窝月饼等。

其中，公司主营业务收入来自燕窝产品销售收入报告期内，碗燕销售收入保持增长势头，但销售占比总体呈下降趋势，主要原因为鲜炖燕窝产品价格更加亲民，产品消费群体更大，随着电商平台快速发展以及高时效物流配送服务日益完善，报告期内鲜炖燕窝销量快速提升。

具体财报数据显示，2019年、2020年以及2021年，公司实现的主营业务收入分别为9.4亿元、12.9亿元和14.97亿元，2020年、2021年分别较上年同期增长37.01%、15.74%。

公司在招股书自爆了一个风险。

其中提到，公司存货主要由原材料、半成品和库存商品构成。2019年末、2020年末和2021年末，公司的存货账面价值分别为0.9亿元、2.5亿元和2.86亿元，占流动资产比例分别为24.52%、45.38%和47.93%。

这会引发什么风险？

未来公司存货余额可能会继续增加，未能及时实现销售，公司的存货周转能力和资金使用效率可能会下降，从而对公司的经营成果和现金流量产生不利影响。

换言之，如果这些存货不能进行转化，燕之屋的燕窝谁来消化？

复杂的关联关系

招股书披露了三家与现有股东有关联的供应商，其中两家由董事刘震控制，即北京中视鸿韵广告有限公司、北京光耀天润广告有限公司，还有股东宋晓玲持股的北京中视晶灵文化传媒有限公司。

刘震控制的公司究竟做什么的呢？

招股书披露：发行人通过北京中视鸿韵广告有限公司等关联公司投放的广告渠道基本为央广和央视，其中，央广业务为上述关联公司独家代理，央视业务除上述三家公司外，还有少量业务由其他公司代理。

然而，中视鸿韵实际结算单价超过600万元。更为奇怪的是：股东宋晓玲持股的中视晶灵文化的刊例单价空空如业，也就是无法进行对比，招股书则标注为“北京中视晶灵文化传媒有限公司对应广告时段未查询到刊例价”。

既然是股东的关联公司，为何有投放价格而没有刊例价格？

除此之外，燕之屋现有股东与发行人主要客户之间的关联关系更加繁杂。

燕之屋实际控制人郑文滨曾经或现在控制（包含配偶实控）的总计有四个客户，即北京中大百诚堂生物科技有限公司、哈尔滨市燕之屋商贸有限公司、长春市昌盛荣商贸有限公司、长春市极草商贸有限公司。

总经理李有泉的侄子持股但由李有泉控制的客户公司实体为山西燕宝来商贸有限公司；股东张青实控控制武汉和寿祥贸易有限公司。

招股书还披露另有八家公司与燕之屋的股东有关联关系。

需要说明的是，燕之屋有三个实际控制人，即黄健、郑文滨、李有泉，后两位持股的公司均与燕之屋的客户有“深度关系”。

高昂的咨询费

招股书显示，燕之屋有一项费用非常令人费解。

2019-2021年，公司咨询服务费分别为75万元、967万元和300万元。招股书称：2020年咨询服务费金额较大，主要原因系公司根据自身发展需要与专业咨询机构签订咨询服务协议，咨询内容包括企业定位咨询、经营管理咨询等。

2020年这笔咨询服务费在管理费用中占比高达13.12%，那么这场定位咨询背后服务提供方究竟是谁？

招股书中并没有找到明确的答案，超过近千万元的支出，花完之后却倒在上会前夜。

竞争力不足

按照燕之屋的说法，与其主要产品和经营模式类似的同行业上市公司主要包括：东阿阿胶、八马茶业和天福茗茶。

如下图所示：燕之屋的毛利率水平并“拿不出手”，毛利率总体低于可比公司平均值，但公司给出的解释是，公司产品种类和定价与可比公司存在差异所致。

毛利率数据的横向比较至关重要，这个数据是衡量一家公司在扣除与销售商品及服务相关的直接成本后剩余利润的方法。它可以说明公司在产生支出的情况下是否仍有收益。毛利率越高，说明公司管理层对成本创收越有效。

智商税重灾区

从营养学的角度分析，燕窝中的主要营养成分是蛋白质和氨基酸，以及一种唾液酸（也叫燕窝酸）。唾液酸是燕窝主要的生物活性成分。很多人吐槽燕窝是智商税的原因，也主要是因为燕窝中并没有什么特别了不起的成分，因为即便是听上去有点厉害的唾液酸，人体也能合成。因此从现代科学的角度，得出的结论是燕窝的营养价值甚至比不上鸡蛋。有的甚至认为，吃燕窝不如吃银耳有营养。

应该怎么看燕窝的价值呢？

燕窝是有一定营养的，但是其营养成分肯定没有传说中的那么高，把它当成是一个普通的补品即可，没有必要神化它的作用。