大成基金韩创：“0茅”“0锂” 3年3倍

来源/新经济E线

这是一组基金投资回报率的惊人数据。更难得的是，它们的管理者都出自同一人——大成基金研究部董事总经理韩创。

公开资料表明，韩创具有近10年投研经验，目前管理着大成新锐、大成睿景、大成国企改革、大成产业趋势、大成核心趋势、大成景气精选六个月持有等6只产品。

Wind统计显示，截至2021年12月31日，韩创管理代表作大成新锐（090018）（2019年1月10日接任）近三年回报高达397.95%，同类排名3/636；大成睿景A（001300）（2020年1月2日接棒）近两年回报为227.09%，同类排名6/1941；大成国企改革（002258）（2021年1月13日接管）近一年回报也接近翻倍，达94.76%，同类排名3/2055。

新经济e线注意到，在这一系列惊人回报背后，韩创重仓股中“0茅”“0锂”，在基金抱团持股的当下，韩创特立独行走出了一条“景气度投资”之路。

景气投资高手

韩创认为，“均值回归是市场经济运行的必然结果”，周期并不仅仅体现在上游行业，即传统上大家所认为的周期行业，也体现在中观维度的产业周期和微观维度的企业经营周期。

韩创觉得用周期的眼光看问题，更接近于某种意义上的“唯物主义”，就是要尊重趋势，包括宏观趋势、中观的行业趋势、微观的公司发展趋势。而且，宏观、中观、微观的发展都是动态的，各个环节的变化很多时候不是一两个优秀的公司管理层能逆转的，因此，强调优秀的公司一定能穿越周期可能不一定客观。过去让你获得好业绩的东西，不代表在当前市场也奏效。

基于上述理解，韩创建立了独特的景气度投资框架：精选具备贝塔的行业、挖掘具有阿尔法的公司，兼顾估值相对合理；行业贝塔、个股阿尔法、估值合理，这三个维度在不同阶段需要动态平衡，但都不可或缺。

行业景气度判断

具体而言，韩创将行业景气度的判断分为两部分，一是产业趋势，二是行业比较。韩创认为，产业趋势是最大的景气度，它一般持续时间长、需求拉动大、受益环节多。除此之外，宏观经济、中观供需等都会带来景气度的变化。而且，产业趋势与社会发展趋势紧密相关，需要从5至10年较长的时间维度持续进行观察思考。

而行业比较更多是从中短期角度分析，对具体行业的均值回归进行预判和验证。诸如，行业目前在历史上处于景气度的何种位置？行业目前景气度持续的时间有多长？行业是否有一些先行或同步指标的指引？行业跟踪下来后景气度走势是否跟先前预期一致？等等。

在韩创看来，景气投资方法除了需要有悟性，还需要特别勤奋。投资中面临的最大困难是提升对于行业和公司的洞察能力，也可以理解成能力圈的建设。他强调，建设能力圈只能靠多学习、多思考，既向书本学也向人学。“个人认为，坚守能力圈比较难，最好的办法是取得正反馈。正如粟裕所说，打胜仗是解决思想问题的最好方法。”韩创如是说。

“业精于勤”这四个字眼自韩创入行以来就根植于心。2012年，硕士刚毕业的他入职招商证券做建材行业研究员。经过艰苦的努力和拼搏，当年他们团队首次成功冲榜新财富。这个经历告诉他，在职业生涯中付出比同龄人更多一点的努力将成为事业的基石。

如今，经过近10年的研究投资积淀，韩创能力圈不断拓展，目前已覆盖偏上游的金融、地产、有色、化工等行业，偏中游的制造业，以及下游的以汽车为代表的可选消费。

高度关注安全边际

在蚂蚁、天天等投资平台上，韩创也是知名的“画线派”基金经理——以“传说中的阶梯式上台阶的净值”而引人关注。

在2021年春节后的那波市场回调中，回撤幅度接近或超过30%的明星基金经理比比皆是，而韩创管理时间最长的大成新锐产业混合，过往一年最大回撤为11.58%。

投资组合的低回撤，得益于韩创对估值及安全边际的高度关注。韩创认为合理估值是对判断和波动的保护，组合的回撤本质上个股的回撤，所以核心是把个股回撤控制好。

韩创曾在直播中提到：“我是熊市成长的基金经理。2012年熊市入行，在2018年建材行业大熊市时被提拔为基金经理。控制风险一直是我考虑的首要的事情。 如果能比较好地把握个股买和卖的时间点，买的时候安全边际足够，在合理的区间及时卖出，组合的回撤就能够控制得比较好”。

在投资中韩创主要依据的是现金流折现模型，但与众不同的是，他把模型中的现金流分成了中短期和中长期两个维度。中短期现金流主要看行业，韩创分析，以两三年维度来看，公司的业绩增长大部分是行业给的，而不是公司自身的优秀带来的，大部分公司是很难逆着行业趋势而动的。

中长期现金流主要看公司竞争优势，护城河、商业模式、竞争壁垒等决定了一家公司在未来几十年、上百年是否能创造价值。从中长期来看，公司可以不断积累自己的竞争力，可为的空间更大。

把中短期现金流和中长期现金流综合起来考虑，正是韩创区别于纯粹赛道型选手不同的地方，因为纯粹的赛道型选手通常只追求绝对的行业高景气度，从而把估值和安全边际的重要性降低。

“如果关注10年以上的问题，可以适当淡化周期的影响，但大部分投资者没有这样的耐心，其实也不具备这方面的能力，所以关注周期、关注景气是十分有必要的。”韩创认为。“这几年成长起来的基金经理可能不相信，他们相信强者更强，我个人觉得都没有错，关键是看大家的能力能否匹配自己的底层思维。”

公司在行业里面是否建立起了明显的竞争优势是韩创考察的重点。他会重点关注合理估值下高景气行业中的优质公司、景气度可能出现逆转行业中的弹性标的。在韩创看来，高价值企业需要具备如下特征：巨大的商业价值、优良的商业模型、强大的护城河、优秀可依赖的管理层、处于价值扩张阶段。

2022年关键词有这些

另据新经济e线了解，拟由韩创出任基金经理的大成聚优成长混合（A类 014224）于2022年1月4日至1月17日发售。

展望2022年的市场，“机会更多、风格更均衡、双碳叠加专精特新”这些字眼是韩创眼中的关键词。

在他看来，“机会更多”这意味着2022年中央稳经济的决心和力度将十分显著，经济基本面会有明显改善。流动性方面，本身目前正处于居民财富配置从地产往权益资产转折的关口，叠加明年货币宽松，股市流动性无忧。

而“风格更均衡”的背后，在稳经济的大背景下，大盘蓝筹的压制因素部分得以解除，将出现较好的投资机会。同时，流动性宽松的大背景下，成长股也会有持续的表现机会。

此外，韩创强调，碳达峰与碳中和的“双碳”战略仍然是一个长期战略，是我国生产、生活方式的重大转变，在这个过程中存在巨大的投资机会，包括传统高耗能行业、新能源行业、电力系统领域、节能降耗的新材料新技术等几个方面。

比如，传统能源与高耗能传统行业。在能源转型初期，传统能源需求会持续增长同时供给受到较大限制。传统高耗能行业则由于双碳目标在供给端会受到明显压制，并且部分传统行业下游与新能源车等挂钩，供需两端都有强支撑。

新能源行业中，包括光伏风电新能源车等，核心是要筛选出在竞争格局和技术路线变化中能够受益的标的，同时警惕会受损的标的。在电力系统领域，由于新能源占比的不断提高，要求电网往智能化、柔性化方向转型，这其中的软硬件都有机会。

而专精特新类的制造业作为我国产业升级的具体抓手，也存在重大机会。

不过，韩创也预计，全年出现全面牛市的可能性应该不大。前期一些涨幅很大的高景气赛道可能存在交易过度拥挤、竞争格局进一步恶化、渗透率提升速度放缓等诸多风险。因此，如果没有一个能容纳大资金的主流板块提供超额收益，料公募基金的业绩可能会继续分化。

“我一直坚持的宗旨是攻守兼备，希望既能给大家多挣一点钱，与此同时也尽量控制好回撤，力争让大家不要亏钱。但是，能否在基金投资中获取较好的回报，一方面取决于基金经理的工作能力和工作态度，另一方面更取决于持有人自身的选择。”韩创直言，“2022年依旧充满着挑战，但我仍有信心为大家带来长期的超额回报。希望大家把投资中的烦心事都交给我，而自己尽量去享受生活中的美好，我相信这就是基金投资的真谛。”