市值蒸发1.6万亿后，腾讯足够便宜了吗？

组织大变革

近日一篇《谁在杀死腾讯？》的文章在朋友圈传开引发热议。文中直指腾讯正在酝酿的一场组织架构变革，腾讯现在正需要与自己展开一场战斗。

据了解，多位腾讯在职的员工与合作伙伴都透露，腾讯正在酝酿一场组织架构的调整，目前隶属于社交网络事业群的腾讯云很可能将独立成为一个新的BG，也有可能与技术工程事业群部分职能、腾讯“互联网+”等有关业务合并，大概率将是针对To B业务设立一个新的组织架构。

2017年12月，在腾讯2017年度员工大会上，马化腾也曾说：“在管理方面，我们面临最大的问题是内部的组织架构，现在的腾讯需要更多的To B的能力，要在组织架构上进行从内到外系统地梳理”。

目前，腾讯组织架构是“大权独揽，小权分散”，不依赖个人精英，而是依靠体制化动力的成熟体系。但“去中心化”是网状的思维，这导致了腾讯对于算法和数据的掌控力微弱。因此这一次的组织变革即便不是“全盘手术”，对腾讯也是至关重要的。

今年最令人失望的股票

腾讯即将来临的变革绝对不是心血来潮，如今面对腾讯的是巨大的危机感。如果说今年全球哪支股票的表现最令人失望，那么腾讯控股公司一定首当其冲。

数据显示，在市值超过1000亿美元，被分析师授予“买入”评级的前10大公司中，腾讯目前为止的表现最差。由于投资者对腾讯利润以及被称为“摇钱树”的游戏业务，还有在中国面临的监管障碍感到担忧。

腾讯今年的股价已经在港交所累计下滑了22%，市值蒸发1080亿美元。就在今年一月份，腾讯还曾触及创纪录高位，达到474.6港元，自2004年上市以来累计上涨64000%。对于分析师来说，腾讯的股价飙升一定是记忆犹新的，然而在此之后的下跌，却是让所有人始料未及的。

今年以来，腾讯的部分业务接连收到来自监管方面的压力，也导致了整体业绩增长不及预期。股价也因此持续下行，截至18日，腾讯的股价离年初最高点跌幅已经达到了31.14%，市值蒸发超过1.6万亿港元。

而在公司股价跌跌不休的情况下，腾讯开启了回购模式。

9月18日，据港交所公告显示，腾讯公告于当日再度回购12.5万股，耗资约3950万港元。这是自本月7月以来连续第8日回购操作，累计回购股份约83.5万股，涉及金额余约2.6亿港元。但是在市场中，腾讯即使疯狂回购也未能有效的阻挡股价下行。

“摇钱树”遇到瓶颈

此次腾讯股价的大幅度回撤，除了受大市转入熊市趋势影响外，最大的原因是今年来腾讯多个业务出现了一定的增长放缓趋势，尤其是被称为腾讯“摇钱树的”游戏及社交领域的业务在陆续受到监管压力和竞争压力下出现一定的下滑迹象。

腾讯今年二季业绩报告显示，收入按年增长30%至737亿元人民币，比市场预期低5%。非美国通用会计准则净利润按年增长20%至197亿元人民币，略高于市场预期2.8%。增值服务收入按年增长14%，按季下跌10%至420.7亿元人民币，其中网络游戏收入按年增长6%，按季下跌12.4%至255.2亿元人民币(PC游戏按季跌8.5%，手游按季跌19%)。社交及平台收入按年增长30%，按季下跌7%至168.7亿元人民币。这两方面的环比增速均出现了较为明显的下行。

“摇钱树”不行，腾讯的“其他业务”却展露了头角。在财报中显示，腾讯的支付及云服务收入同比增长81%至174.96亿元，首次超过了社交网络，排在收入占比的第二位，仅次于网络游戏。在腾讯公布的历史数据中，腾讯云业务保持着100%左右的增长速度。

如今还有观点认为，到2020年，来自支付和云服务相关领域的收入占比很有可能首次超过游戏。那么届时腾讯才能最终会摘掉“游戏公司”的帽子，成为一家综合性的互联网服务公司。

估值是否过高？

短短不到一年的时间，腾讯的股价已经来了一个极速下行冲刺，估值也是成倍下跌，那么到目前为止腾讯的估值是否过高呢？

截至9月18日，腾讯控股最新滚动市盈率为31.93倍，其估值已经跌至近5年新低，处于历史估值的底部区间。2011年底，腾讯控股创下历史最低市盈率（TTM）为22倍左右。目前在国内外众多科联网巨头中，腾讯的最新市盈率仍然属于较低的水平，亚马逊和奈飞公司的市盈率均在150倍左右，是腾讯的4倍多。

不过，从ROE角度看，腾讯净资产收益率虽然有所下滑，但依然有14.94%，相比其他大型互联网科技公司，这种水平依然较为稳定扎实。因此，从简单估值对比看，腾讯虽然算不上便宜但并不算贵。

此前市场上有这样一种声音，对于腾讯如此大体量的蓝筹股来说，要保持高速发展非常困难，并且公司越大，社会责任也会越大，腾讯的业务已经不是简单的自由商业行为，还需要考虑对国人生活方式和价值观是否产生不良影响等方方面面的限制，腾讯的发展也还将受到来自监管乃至政策性压力的影响。

比如游戏业务领域和社交领域，这一定程度上或会影响其发展及盈利程度。因此，腾讯的估值还要再上新台阶将越来越有难度。

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