选股如择偶，选基金也跟谈恋爱差不多了

该文为嘉宾在雪球club深圳场的精彩分享

基金理财是一个很宏大的题目，截止3月5日，我们全市场的公募基金总数是多少？4023支，而在2016年的3月，这个数字还仅仅是2864支。一年不到的时间里，增长了40.47%。如果按照资产净值来看，我们现在的公募基金资产净值已经达到9.27万亿，一年时间增长20%。试问在经济增长速度已经下降到7%以下的今天，我们的经济生活中，还有几个持续增长速度20%以上的生意？

如果我们把眼光再放长远一点看：我们还有26万亿的银行理财资金（2016年全年的数据还没出来，但是很可能已经破30万亿大关）。长久以来，中产阶级在银行买理财，高净值人群在银行买信托产品，都习惯问预期的年化收益率。这个模式的本质，是银行用自己的资产和信用做担保，承担了刚性兑付的风险。而如果我们去境外的大商业银行去看一看，他们压根没有年化收益率3个点、4个点的理财产品。那未来，这30万亿的银行理财资金会去到哪里？基金一定是一个重要的渠道。

而回过头来讲，基金理财又是一件很难的事情。刚才我提到过，目前我们的公募基金数量已经达到了4000多支，而截至3月5号，我们A股全市场的上市公司有几家？2016年的12月12日，A股上市公司总数刚刚突破3000家，17年2月份的数据是3219家。我去查了一下基金业协会的数据，截止2017年1月底，已备案的私募基金有47523只，实缴资本的规模达到了8.4万亿。我们的备选的基金数量，甚至远远超出了上市公司股票的数量。

从财富管理行业从业人员的角度看，我们公认，选基金，是一件比选股票更难的事情。

买股票，像是买生意，股东像是登船而行的乘客，船长靠不靠谱固然很重要，但并非唯一的因素。更重要的是考察船体是否坚固，水手整体素质是否过硬，船上的货物到了目的地能不能卖一个好价钱。彼得林奇有一句名言：尽量投资一个傻子当CEO也能经营好的企业，因为即使现在的CEO不是傻子，将来也总有一天会有一个傻子坐上那个位置。

但是你敢把钱给一个傻子基金经理管吗？我相信没人敢说有这个魄力，就算是指数基金这样不需要主动选股的产品，怎么尽可能减少跟踪误差，怎么预留现金仓位，应对申购赎回，也是个技术活。更何况，除掉市场上402只被动指数基金，我们剩下的九成公募基金都是主动管理型产品。基金的绩效表现，非常依赖基金经理的投资能力。

选基金最关键的是选人。搭车，大家都想找一个技术过硬的稳老司机。如果我们把全市场1400位左右的公募基金经理筛选一遍，从业经验在10年以上的，仅有30人不到。按照证监会2015年披露的数据，从业经验达到5年以上的基金经理，还不到10%。那么，是不是老司机就开得又稳又快呢？很遗憾，残酷的现实是：我们股票基金经理的业绩可持续性非常差，而从业年限对于未来的投资回报率几乎没有指导意义。

我们招商银行资产管理部的同事做过一个统计，他的结论是：投资年限和投资收益没有显著关系。其实这是一个比较客气的说法，我们很容易就可以发现：在下图的样本区间内，大多数情况下，投资年限和收益呈现负相关。只是这个结论难免有一定的逆直觉，但是我们至少可以说，投资基金的第一个需要避免的误区就是：基金经理的投资年限越长越好。

即便是这样，这些老司机动不动还喜欢频繁跳槽、奔私。坐在车上也不好好开车，整天玩漂移。全市场对基金经理做绩效归因，不存在风格飘逸的基金经理屈指可数。这些又大大增加了选择基金的难度。

另一个普遍存在的认识误区就是基民喜欢追涨杀跌。这个已经是烂大街的陈词滥调了，谁都知道：过去的业绩和未来的业绩没有统计显著的指导意义。但是我们的基民还是拼命在买过去业绩表现比较好的基金，之前淘宝搞过基金淘宝店，最后做大数据分析，发现在他们平台上买基金的投资人，对“短期的业绩好”这个因素最为敏感。那对于销售平台来说，很好理解，顾客就是上帝，你喜欢买什么，我们就上什么。所以你看这些销售平台放在首页推荐的产品，一定是过去一段时间，在架产品里业绩表现最好的。没有其他原因，就是好卖。

可是大家有没有想过，为什么明明知道历史业绩不代表未来，甚至在不止一次买到“业绩变脸”产品之后。基民还是喜欢“追涨杀跌”？毕竟赔得是自己的血汗钱啊。那我这里想要分享的是：历史业绩不能预测未来，但是不代表这些信息没有价值。

其实，这是更深层次的一个误区。两个极端，要么就完全根据历史业绩追涨杀跌，要么就完全不看历史业绩。实际上一个基金经理的投资业绩数据，能够告诉我们很多有效的信息。第一、实证研究发现，同一个基金经理的净值波动，是相对稳定的。而且其稳定程度和基金经理的投资年限成正比：新手上路，可能会在市场中寻找属于自己的投资风格，历经变化。老司机往往有自己喜欢走的近道，开车习惯比较稳定。

但也存在例外，比如，东方港湾的但斌总：最初的风格是讲究长期持股，选股而不择时。但是在2008年之后的数年牛市中，苦苦煎熬，最后改变观点，认为一定的择时存在必要。但是这个风格的改变，又造成了2015年底-2016年初，过早抛掉茅台，错过白酒大行情的结果。

相比之下，否极泰基金的董宝珍总投资茅台的心路历程就完全不同。这些东西，都是要通过净值去挖掘其背后的故事，最后才能够形成对基金经理投资能力的合理评估。

所以，如果认为选基金经理，只是挑选股能力。也是一个大误区，上述的例子就很好的说明了这一点，同样是以发掘了贵州茅台这支牛股出名的投资人。最终的行为路径、投资绩效是完全不同的。

第二个可以从历史业绩里面发掘的因素就是：基金经理的风险控制能力。在市场急速下跌的时候，比如说2015年中以来的几轮股灾，有的基金经理选择止损减仓，迅速调整观点、有的选择用股指期货对冲，多头仓位不动、有的放弃择时，满仓硬抗。我觉得这里没有绝对唯一正确的选项，择时有择时的诱惑，不择时的基金经理，可以把宝贵的时间精力花在选股上。但是投资人是应该要做到心里有数的。

最后，想和大家分享的一个经验是：避开合同陷阱。在当前的公募基金制度下，基金经理在满足监管要求的前提下，必须严格遵循合同投资。而我们很多投资人，买基金的时候都没有把基金的信息披露报告、合同下载下来看一看。这是一件很危险的事情，我曾经有一位亲戚，拿着银行客户经理推荐的产品，让我帮忙分析一下。我花了半个小时，大约简单给他讲了一下这个基金各方面，我认为，他需要了解的东西。最后他什么都没听进去，就问我要一个结论：那你说我买还是不买？最后我就给他一个建议：别买了，一定要买，我建议你买指数基金。至少赚钱赔钱，都心里很明白。而不是稀里糊涂，有车就上，最后到了后海，也不知道是在深圳还是北京。

再比如说，同样是可转债基金，绝大多数基金规定，持有债券不得低于总资产净值80%，其中可转债不低于80%。那也就意味着至少64%的可转债仓位是最低水平。这样就限制了基金经理根据市场估值情况，灵活操作的空间。而某些在仓位上规定更为灵活的基金，规定可转债市值，不得低于非现金类资产的80%。这样就即允许基金经理灵活择时，又避免了“转债基金不买转债”的挂羊头卖狗肉行为。而这些，是投资人一定要了解的，否则同样水平的基金经理，不一样的合同规定，最后投资绩效天差地别。除了好的合同，好的基金经理，一个好的基金产品还离不开优秀的投研团队、基金公司的大平台支撑，甚至还需要天时地利人和的市场环境配合。方方面面的因素，我们都要考虑到，才能尽可能提升胜率。

总结一下，通过基金理财，其实和通过其他投资工具理财一样。尽管我们是把钱交给职业投资人去管理，但是也需要我们认认真真去做功课。被动投资的beta收益是很廉价的，买指数基金就可以得到。但我想，很多人是不愿意每年只拿8%-10%点的市场平均回报的。有进取心，那就要追求超额收益。这条路非常坎坷、艰难，不要说我们现在A股有五千万散户的韭菜红利，未来这条路走下去会越来越窄。市场有效性提升的过程中，职业的基金经理也会发现逐渐跑不赢市场。

那如果我们想要在财富积累，走向人生财务自由的路上先人一步的话，就一定要在历史机遇窗口期，把握住当下的机会。最后送给大家一句话：挑基金经理要像挑女朋友一样：身材、颜值、好性格、会做家务，精挑细选，不能将就；对待持有的基金，要像对待已经娶回家的老婆一样：多关心，多陪伴，不要置之不理，表现好、表现差，不要天天老换。

严哲铭，在深圳的招商银行工作。雪球ID是：史密斯岩折鸣