相差一个月定增价格翻44.2倍，开心麻花50亿估值从何而来

一部《夏洛特烦恼》的分成，几乎相当于开心麻花话剧演出全年收入，剧本改电影的模式， “钱途”似乎一片光明。 

2015年的开心麻花，应该“特不烦恼”，不仅在电影行业异军突起，资本市场也颇受认可，成功登陆新三板。

此外，1月29日，开心麻花发布公告，拟以每股106元的高价发行284万股，预计募集金额不超过3亿元。如果开心麻花此次定增得以完成，公司股本将增至4736.3万股，若按照每股106元的价格计算，估值将超过50亿元。

其实，就在一个月前（12月31日），开心麻花曾增发股票152万股，值得注意的是，彼时的价格仅为每股2.4元，且唯一增发对象为董事长张晨。

短短一个月，定增价格相差44.2倍，这其中自然有多重考量，而在此次公告中，有着这样的表述：106元每股的价格综合考虑了公司所属行业、公司的商业模式、成长周期、每股净资产、市盈率等多种因素，并在与投资者进行充分沟通的基础上最终确定。

那么，开心麻花到底是如何撑起106元的股价，50亿的估值的呢？

话剧+电影，试图优雅地把钱挣了

开心麻花，全称“北京开心麻花娱乐文化传媒股份有限公司”，主要从事舞台剧、音乐剧以及儿童剧的创作、编排和演出，是中国资本市场唯一一家以话剧为主营业务的公司。

其实，我国的话剧市场并不活跃，或者说，商业土壤不佳。与影视相比，偌大的中国，叫得出名的话剧演员也就那么几个，被资本市场认可的话剧公司，更是仅有开心麻花，且多多少少沾了电影的光。

• 为什么话剧难出大名，难挣大钱？原因在于表演方式。

一方面，演场话剧，由于剧场限制，最多几百名观众，几十万甚至更少的收入，却需要几十个工作人员忙里忙外好几个小时，再加上场租费、道具费以及剧本的写作、排练，“性价比”着实高不起来。

另一方面，话剧的观赏性很强，“看的就是现场、就是氛围”。想要走上屏幕，拼感官体验不如电影，拼段子搞笑不如网剧，拼故事情节、人物饱满又不如“甄嬛、芈月”，说到底，依旧是个小众的市场。（野马财经：YMCJ8686）如果再算上盗版的泛滥，话剧屏幕化，的确挣不了几个钱。

譬如开心麻花《公开转让说明书》（下称《转让书》）显示，2015年上半年，“多屏整合运营”收入占比不到5%，毛利率增长也仅为4.15%，远低于舞台剧及衍生收入的49.26%。

《暗恋桃花源》，应该是最出名的话剧之一了，男主扮演者金士杰曾坦言“话剧是不挣钱的行业”，半路出道的陈佩斯也有过“话剧不如小品挣钱”的表示。

至于2015年的电影市场，却一篇繁荣，涌现了不少黑马。其中，《夏洛特烦恼》最终票房高达14.41亿元，如此计算，这部由其舞台剧改编而来的电影，或带给开心麻花1.87亿左右的票房分帐，值得注意的是，2014年开心麻花营业收入仅为1.5亿，2015年上半年收入也不过0.83亿元。

也就是说，一部电影的收入，抵得上全年业务的营收。难怪开心麻花总经理刘洪涛曾表示：“公司确立了双引擎战略，演艺和影业两个板块并重。”

• 演艺和影业，落实到业务层面，就是“话剧+电影”。

毫无疑问，无论开心麻花是如何考量的，进军影视的确是一条“钱景”不错的道路，而开心麻花挺进大屏幕的重要路径之一，就是将成熟的话剧剧目改编成电影。

例如此次，《夏洛特烦恼》即取得了巨大成功，而另外二十余部颇有口碑的剧目IP，也或将成为开心麻花核心竞争优势。

百灵到凤凰，隔的只是一部电影么？

依靠《夏洛特烦恼》初次尝到了电影的甜头，据每日经济新闻报道，开心麻花的股东郑培敏接受媒体采访时甚至放出豪言：“3年之内，开心麻花有望成为与光线传媒、华谊兄弟比肩的影视公司。”

的确，从某些方面观察，开心麻花超越这些老牌影视公司似乎并不困难。

譬如票房，14.41的《夏洛特烦恼》比之两家公司的扛鼎之作《港囧》、《寻龙诀》也不遑多让，且成本更低（野马财经：YMCJ8686）；

譬如市值，上文提及，如果开心麻花此次定增得以完成，若按照每股106元的价格计算，估值将超过50亿元。而按照最新股价计算，光线传媒（300251.SZ，21.67）、华谊兄弟（20027.SZ，27.97）的市值，也都不过在300亿元上下。

不过，想要从一家话剧公司成功转型成一家影视公司，中间隔着的，远远不是一部电影那么简单。

就在不久前，曾出现一则吸足资眼球的收购：华谊兄弟十万倍溢价收购东阳拉美。

2015年11月19日，华谊兄弟发布公告称，拟以人民币10.5亿元收购浙江东阳美拉传媒有限公司70%的股权，要知道，东阳美拉当时资产总额只有1.36万元，负债总额却为1.91万元。

华谊兄弟为何要接受这样一桩似乎绝对亏本的买卖？

工商资料显示，东阳美拉2015年9月2日才刚刚成立，以影视剧制作为主要业务，冯小刚持有公司99%的股权，陆国强持有1%的股权，法定代表人为冯小刚（现在已更改）。

也就是说，“醉翁”华谊兄弟此次收购明显不在酒上，而应该在于冯小刚个人，《华夏时报》报道，华谊兄弟向其表示，此次对冯小刚担任控股股东的目标公司进行股权收购，是华谊兄弟“明星驱动IP”商业模式的延续。

的确，对传媒公司而言，明星演员、明星导演、甚至明星管理层，对企业的运营都发挥着莫大的影响。冯小刚与华谊兄弟分分合合的传闻，曾让后者股价大起大落；小马奔腾更是因为高管层的动荡，历经坎坷。

反观开心麻花，虽然有23个优质话剧IP在手，但能否将这一优势充分地发挥出来，能否一次次延续夏洛特的成功，还有待市场的检验。

此外，一个更大的疑问在于，电影市场观众所认可的，到底是一部部“夏洛”，还是一位位“沈腾”。

“开心麻花”，是艺术IP还是公司名称

提起开心麻花，相信很多人脑海中浮现的，应该还是一个叫“郝建”的小品形象，一位叫“沈腾”的演员；而《夏洛特烦恼》的成功，也必然与“沈腾”、“马丽”这些出色的演员们有着莫大的联系。

也就是说，沈腾、马丽、艾伦们之于开心麻花，已经有几分冯小刚之于华谊兄弟的味道，开心麻花《转让书》中也指出：核心演员对于公司发展有着至关重要的作用。

至于为了留住这些更加珍贵的“演员IP”，开心麻花具体会采用哪种方式，我们不得而知，但可以肯定的是，暂时不是股权绑定。

《转让书》显示，开心麻花七名股东中并未出现主要演职人员的名字，且据工商资料显示，迪健商贸、开心兄弟也都与他们无关。

当然，华谊兄弟留住冯小刚的方式也并非直接赠与公司股权，而是采取了天下收购+对赌协议等多种方式。

• “有效的激励机制”有很多种，具体选择，还要视公司具体情况而定。

值得注意的是，开心麻花在其《转让书》中，开篇即列举了十五种未来发展可能遇到的困难，包括文中提到的盗版、核心演员流失，也包含了市场竞争、政策改变多种考量。

可以看出，开心麻花清晰地认识到，未来发展可能遇到的困难，至于能否凭借话剧起家，成功走上“话剧”、“影视”双战略的道路；能否真正成长为与华谊兄弟、光线传媒比肩的传媒公司，还有待时间的检验。