全球新“酒王”，贵州茅台投资启示录

作为明星股，贵州茅台本周除了坐稳“A股第一高价股”的股王宝座之外，又多了一顶“酒王”的帽子：4月10日上午开盘，贵州茅台股价冲至394元，市值上升到4949亿元人民币，折合约718亿美元，超越全球酒王帝亚吉欧(Diageo)的717亿美元，成为全球市值最高的烈性酒公司。虽然双方市值差距不大，但对于贵州茅台乃至中国消费品行业上市公司，都是历史性的一刻。

“酒王”称号含金量高

在笔者看来，贵州茅台“酒王”称号的含金量很高。从2001年上市以来，贵州茅台没有进行过定增、配股等再融资，反而是年年稳定高分红。相比那些通过定增收购资产，或者高送转撑大股本的上市公司来说，贵州茅台完全依靠主营业务的内生性增长实现市值的壮大，完全是实打实的。从前复权的角度来看，2006年4月20日前买入贵州茅台的投资者，成本已经是负数，也就是说通过历年的分红已经回收了投资成本。从后复权的角度来看，贵州茅台最高价为2412元，比2001年上市第一天的收盘价35.55元上涨了67倍（见图1），无论是从分红还是股价涨幅来看，都给长线投资者带来了丰厚的收益。即便是和北上深一线城市的房价涨幅相比，贵州茅台的股价表现也毫不逊色。

图1：贵州茅台月线图

不过，能长线持有贵州茅台的投资者，远远少于能长线持有房地产的房东，更多的投资者仅仅是曾经拥有而没有天长地久，从而造成了在贵州茅台股票身上赚钱的人多，但大赚的人很少。这也和A股市场题材炒作、波段操作的主流炒股方式有关，很少有投资者能在剧烈波动的市场中做到心如止水，所以才有“守股如守寡”的说法。即便是知名的阳光私募基金经理但斌，也在高抛低吸中减持了贵州茅台的股票，盈利因此少了不少。连专业投资人都未必能握牢，普通散户要长期抱紧可以说是难上加难。

四要素支撑茅台股价长牛

当然，对投资者来说，贵州茅台是A股市场中的异类。品牌强大、专注主业、稳定分红、不乱圈钱四大要素，塑造了贵州茅台股价的长期走强。这四大条件缺一不可，就以贵州茅台所在的白酒行业为例，与其一样具备强大品牌实力的公司不在少数，五粮液、泸州老窖都是其中的佼佼者，股价走势也不错，但和贵州茅台相比还是差了不少，五粮液甚至还低于2007年牛市的最高点，而贵州茅台早就已经远远超过。和贵州茅台相比，五粮液在现金流充沛“不差钱”的情况下依然启动定增为人诟病，市场给出的估值为24倍左右，比贵州茅台的30倍低了20%。

上市公司不同的价值取向是投资者无法左右的，因此能长期持有贵州茅台而不是其他白酒股，某种程度上也存在一定的运气成分。在A股市场上，除了贵州茅台，或许也只有云南白药、东阿阿胶、格力电器、美的集团等少数个股可以媲美，属于绝对的“珍稀动物”。如果投资者没有深入研究公司的基本面的话，是很难在千里挑一中选中这些优质股长期持有的。

今天，贵州茅台在“股王”之后又加冕了“全球酒王”，再次成为各界关注的焦点。大批券商的研报都是“推荐”、“买入”、“增持”之类的正面评价，甚至有券商在研报中喊出了一年内目标价500元；但在一片唱多声中，贵州茅台在一季度却成为沪股通净卖出最多的个股，累计净卖出33.51亿元。外资减持的理由或许在于股价超涨，毕竟相比全球酒业的龙头帝亚吉欧，贵州茅台的营收规模仅有其四成，而且茅台的营收主要集中在国内，占了95%以上，全球化程度远远不足。外资的谨慎也提醒我们，此时再追高，是不是会买在波段高点上？

保持谨慎等待最好买入时机

尽管长期看股价不断创出新高，但在过去的10年里，贵州茅台的股价还是有3次比较明显的回撤。除了2007～08年以及2015年的股灾期间这两次属于市场的系统性风险之外，2012年下半年到2014年初短短一年半的时间里，茅台股价回落了58%（见图2），而同期上证指数在2000点附近盘整，可谓远远跑输大盘。究其原因，当时贵州茅台遭遇了塑化剂和反腐的双重危机，整个白酒行业一落千丈。此外，也和之前股价一再超涨不无关系，当时茅台股价已经比2007年的高点高出30%多，技术面的回调压力迭加行业基本面的冲击，造成股价在一年多的时间里持续低迷。而从2015年下半年至今，茅台的股价已经连续上涨了一年半，涨幅翻倍，未来如果再出现类似的黑天鹅事件，股价会不会有回调的压力？这也是我们需要密切关注的。

图2：贵州茅台股价一度回落58%

在笔者看来，贵州茅台只要公司基本面良好，坚守主业不乱圈钱，长期来看股价持续走牛是大概率事件。但对于已经连续走高一年多、机构一致唱好、市盈率接近历史高位区的茅台股价来说，尚未介入的投资者还是应当保持一份谨慎。最好的买入时机，还是在出现市场系统性风险，或不可持续的利空带来股价大跌走稳之后买入长期持有。一味追高一旦被套，很可能在正常回调中卖出手中持股，反而在牛股上栽了跟头。

（作者：陶丹）

 免责声明：文章为作者独立观点，授权野马财经发表，不代表野马财经立场。