2024年城投债比赛下调利率

作者 /小债 来源 /债市观察

2023年以来，城投债票面利率下调已然成为一个大趋势。今年1月份，城投债票面利率下调仍在提速，俨然装上了小马达。

具体来看，1月223只调整票面利率的城投债中，31只票面利率下调100BP以下，107只下调100BP-300BP，5只下调500BP及以上，仅有一只贵阳产业发展控股集团有限公司发行的“21贵控01”上调了35个BP。

最近还发生了一个典型案例，在债券圈引发热议。

债市观察注意到，2月5日，重庆九龙园高新产业集团将即将行权的债券“21九龙01”票面利率二次下调了70BP，而距“21九龙01”债第一次票面利率下调，仅仅过去5天。

城投债又香了？

发行方为何如此热衷下调城投债票面利率呢？

2023年7月24日，中共中央政治局会议提出，要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案，将化债的重要性提升到新的高度。

“一揽子化债”指导思路即：以低息换高息、以时间换空间，压降债务成本并缓解城投短期偿债压力。

此后，金融管理部门引导金融机构通过展期、借新还旧、置换等方式，财政通过特殊再融资券发力等方式，分类施策化解存量债务风险、严控增量债务。

随着“一揽子化债方案”持续推进，截至2023年12月末，地方政府特殊再融资债券发行量达1.39万亿元。

图源：罐头图库

而再融资债券的大量发行，使得城投债流动性风险下降，市场风险情绪好转，城投债配置需求提升，中短期的城投债更是成为热门抢配资产。

与此同时，城投公司开始大量偿还存量债务。随着化债资金陆续到位，多家城投公司选择下调债券票面利率促成投资者回售、提前兑付债券、进行现金要约收购等方式降低负债成本。

据广发固收刘郁团队统计，2023年8月至12月四个月，城投债回售金额达1760.5亿元，较2022年同期增加近70%。

去年9月后，城投债提前兑付金额也显著放量。2023年四季度城投债累计提前兑付837亿元，其中12月最为突出，提前兑付金额高达473亿元，环比增长178%，创历史新高。

城投债的大量提前偿还，外加在严控地方政府隐性债务背景下，城投债融资审核变的严格，发行量大幅减少。

伴随而来的是，城投债净融资额出现负增长。据《21世纪经济报道》，2023年11月净融资额为，为-707.16亿，12月前半个月负增长规模进一步扩大至1768.34亿。

2023年10月后城投债发行量和净融资同比、环比均下行，外加年内产业债供给缩量，供需矛盾推动城投债发行利率持续下行，认购倍数抬升。

据《21世纪经济报道》，自从地方一揽子化债方案出台后，城投债成为被争抢的香饽饽，发行利率一路走低，加权平均票面利率从2022年12月的5.03%降至2023年11月的3.73%。

影响几何？

值得注意的是，临近回售期的城投债大幅下调票面利率以促成回售的极端现象也不乏案例。

近期还发生了一个有意思的事。

江苏安东控股集团有限公司于2023年1月份，发行了一笔中期债券“23安东控股MTN001”，期限2年，1+1型,规模为5.7亿，发行的时候票面利率为6.29%。

最近这只债券进入了回售期，发行人将票面利率至1%，下调了529BP。2023 年 12 月 29 日，发行人完成了对部分债券的回售工作。但出人意料的是，回售结果显示，投资人未回售金额竟达1.7亿。

业内纷纷猜测，不知投资人是心大还是单纯忘了点击回售。但对于发行人来说，无疑是重大利好。

图源：罐头图库

据了解，调整票面利率的条款一般伴随着回售、赎回等其他特殊条款。“回售条款”与“调整票面利率条款”的搭配存在，使得债券是否回售，成为债券发行人与投资者之间博弈的结果。

通常来讲，当城投发行人希望持有人回售债券时，会行使调低票面利率的权利，降低持有人在债券下一个存续期的预期收益率，促使其回售相应的债券。

据《上海证券报》消息，对发行人而言，回售、提前兑付是管理负债成本的“利器”，但对投资者来说则是风险与机遇并存。

在“回售权+调整票面利率权”的条款组合中，调整票面利率的决策权在发行人，而债券回售的决定权在投资人。

天风证券孙彬彬团队指出，如果发行人仅具有上调票面利率的权利，对投资者有利；如果发行人同时具有上调或下调票面利率的权利，则对投资者不利。在收益率下行的背景下，发行人可以下调票面利率，这将侵蚀投资者收益。

值得注意的是，据财联社消息，近期上交所对滥用票面利率调整选择权作出了新的要求，要求第一项指出：发行人应于原定票面利率调整公告披露日10个交易日前，发布票面利率下调第一次提示性公告，说明调整前后的票面利率，调整后的票面利率与同地区同行业同资信主体一级市场新发利率或者二级市场收益率的比较，调整后的票面利率是否公允，是否有违诚信原则，是否合理保护了投资者的合法权益，并载明投资者诉求的反映渠道。

你如何看待城投债票面利率普遍下调？对于发行方下调票息促使投资者回售的现象，投资者应如何应对？欢迎评论区留言讨论。