“海航梦”牵出400亿英迈国际争夺战

作者|郝美平

 来源|野马财经

2016年，海航科技耗资59.82亿美元将英迈国际收入囊中，英迈国际也成为海航科技旗下一块重要资产。4年后，海航科技58.91亿美元甩卖英迈国际，引来股东的质疑。

从昔日大手笔争夺英迈国际，到如今转手“贱卖”，海航科技的操作不过是“海航系”从世纪大买家到世纪大卖家的一个缩影。

6月24日，海航科技（600751.SH）出售英迈国际100%股权事宜经股东大会审议通过。在历时半年多后，海航科技出售英迈国际或迎来实际性进展。

不过，海航科技大甩卖，也牵出英迈国际的争夺战。

英迈国际甩卖罗生门

海航科技在公告中披露，出售英迈国际的交易对价是58.91亿美元 。不过，接盘方美国私募基金公司Platinum Equity, LLC的网站却显示，此次交易对价是72亿美元。

相差13亿美元的交易对价背后，哪个才是正确的？上交所曾发《问询函》，就此追问海航科技出售英迈国际交易对方和海航披露价格不一致的原因，并要求海航科技说明价格差异是否涉及向相关方输送利益，是否存在损害上市公司及中小股东利益的情形。

6月23日，海航科技回复《问询函》，称海航科技公布的交易对价是59亿美元，而交易对方Platinum Equity, LLC在其官方网站发布的交易对价是72亿美元，两者差异的主要原因是价值评估指标不同。并表示本次交易“不涉及向相关方输送利益的情况，亦不存在损害上市公司及中小股东利益的情形。”

▲图片来源：野马财经拍摄

关于输送利益一说，海航科技予以否认，表示“不涉及向相关方输送利益的情况”。

在海航科技未回复问询函之前，海航内部人士向野马财经表示，如果真的是72亿美元的交易对价，是好事。”

事实上，关于海航出售英迈国际一事，有股东表示异议。

今年5月31日披露的董事会决议显示，出售英迈国际的相关议案在董事会通过表决时有一名董事朱颖锋投反对票，朱颖锋是海航科技第二大股东国华人寿派到海航科技的董事。

朱颖锋认为，如今“英迈国际的业绩呈整体持续大幅增长，预计今年英迈国际的利润将达到海航科技初始收购（2017年）英迈时的四倍！而现在公布的出售价格甚至没有当时收购英迈国际的价格高，出售价格很明显是不合理的，也不符合英迈国际持续向好发展的趋势。”

因此，朱颖锋表示应该“停止现在的出售英迈的方案，重新制定上市公司重组计划和英迈的处置方案，保护上市公司和广大中小股民的利益！”

不过，在6月24日的股东大会上，朱颖锋并未出席会议，出售英迈国际一事在会上通过。

去年12月9日，海航科技发布重大资产出售预案，称以58.91亿美元的对价，出售英迈国际。按照海航科技的计划，今年6月底将完成出售交割。随着股东大会决议通过，交割或进入实质性阶段。

海航科技的选择题

从财务贡献来看，英迈国际确实撑起了海航科技逾九成的收入。

英迈国际是全球最大的IT分销商之一，主要业务包括为客户提供全球性的IT产品分销及技术解决方案、移动设备及生命周期管理、电子商务供应链解决方案及云服务等。

2017年-2020年，英迈国际的营收分别为466.75亿美元、504.37亿美元、471.97亿美元和491.2亿美元；实现净利润分别为1.99亿美元、3.52亿美元、5.05亿美元和6.44亿美元。

▲图片来源：海航科技公告

自收购英迈国际以来，对海航科技的生产经营产生了重大影响。2016 年底收购 英迈国际前，海航科技2016年1-9月，实现营收15.38亿元，2016年9月末公司的资产总额为141.03亿元。

完成收购后，2017年海航科技实现营收3154.6亿元，较2016年的增幅达739.86%；2017 年末海航科技资产总额为1228.57亿元，较2016年9月末的增幅为771.14%。

2018年到2020年，并表英迈国际后，海航科技分别实现营收3364.72亿元、3271.53亿元和3366.94亿元。

▲图片来源：海航科技公告

梳理数据，2017年至今，英迈国际贡献的营收均达到99%以上，资产总额占海航科技的比例均达到80%以上。这也是朱颖锋反对出售英迈国际的原因。

国华人寿作为海航科技的二股东，持股14.33%。同时国华人寿也是海航科技收购英迈国际的联合投资方，持有英迈国际超过30%权益。

为何这个时候，海航科技要出售核心资产英迈国际？野马财经就此联系海航科技，截至发稿，未获回复。

在《重大资产出售报告书》中，海航科技解释出于“综合考虑业务发展及债务还款压力等因素”，拟出售英迈国际。

不过，对于海航科技而言，不出售英迈国际，无法回笼现金流，出售英迈国际，公司将丧失核心资产，没有实际的经营业务。在这道选择题里，海航科技选择了后者。

2017年到2020年，海航科技净利润分别为8.21亿元、6024万元、5.22亿元，-97.89亿元。营收并不乐观。而同期财务费用高达11.88亿元、37.27亿元、39.03亿元和22.21亿元。

因为之前对英迈国际的收购主要来自借款，海航科技需在2023年前逐年偿还本息，导致其债务偿付压力巨大。

截至目前，海航科技归还银团借款共计4.5亿美元，应还未还贷款本金合计13.5亿美元。且2021年12月前应偿还6亿美元，2022年12月偿还8亿美元，2023年12月偿还8亿美元。这对于目前的海航科技而言，有点困难。

海航科技也表示，英迈国际的分红金额不足以覆盖并购贷款的本息偿还。此外，因为银行借款较多导致其资产负债率大幅提升，需承担较高的财务费用支出，公司整体流动资金压力较大。

财报显示，2017年到2020年，海航科技流动负债分别为854.7亿元、837.1亿元、1058亿元、970亿元。截至2020年12月31日，海航科技的资产负债率为94.47%。到2021年3月31日，其资产负债率升高至96.57%。

▲图片来源：东方财富股吧

虽然是债务高企，但是出售英迈国际，在中小投资者看来并非良策。

“海航梦”下的400亿英迈国际争夺战

4年多前，海航拿下英迈国际的时候，谁能料到如今的结局。

2016年，海航正如日中天。彼时，海航集团在世界500强排第353位，而英迈国际排第218位。当年12月5日，同属“海航系”的天海投资（即海航科技的前身）斥资59.82亿美元（折合人民币约400亿元）收购英迈国际100%股权的交易宣告完成交割。

这也意味着，海航科技完成了一笔“蛇吞象”的收购。2015年，英迈国际的营收逾430亿元，同期海航科技营收为7.2亿元。

海航科技将英迈国际收入囊中，让“海航梦”——2020年进入世界100强，或提前实现；2025年进入世界10强的目标，也更近一步。

彼时，海航是不折不扣的世纪大买家，老牌的德意志银行、著名的希尔顿酒店、再到全球最大的IT分销商英迈国际等，都有海航的身影。

如今回头看，“海航梦”终成梦。

而对英迈国际收购交易的联合投资方正是国华人寿——海航科技第二大股东，其实控人是有沪上“法人股大王”之称的刘益谦。

事实上，在海航科技确定收购英迈国际之前，英迈的意向收购方是深圳市怡亚通供应链股份有限公司（下称：怡亚通，002183.SZ ）。

巧的是，国华人寿曾是怡亚通的第七大股东。2013年4月，刘益谦旗下国华人寿的“万能一号”和长江证券（000783.SH ）出现在怡亚通的定增认购对象名单，其中，国华人寿持股1.83%位列第七大股东，长江证券持股3.04%位列第五大股东。

不过，一年后，二者均解禁退出。

怡亚通主营业务是供应链服务。若收购英迈，有望完成其全球布局。

据悉，怡亚通董事长周国辉曾在2015年8月到美国与英迈国际谈判，知悉英迈国际董事会只同意全现金收购。就在怡亚通筹集资金之际，2015年11月，海航集团也加入对英迈国际的收购竞争。海航集团提出，愿意溢价30%全资收购英迈国际。

最终，2016年2月17日，海航成功取代怡亚通拿下英迈国际。

生意是谈成了，但交易的400亿元现金从哪里来？

按照当时披露的公告，海航科技出资87亿元，二股东国华人寿出资40亿元，剩下的273亿元则为银行贷款。这笔273亿元的贷款也成为海航科技债务危机里浓墨重彩的一笔。

那海航科技出资的87亿元现金又从哪里来？

就在参与收购英迈国际的一年前，即2014年12月，海航科技通过定增募资120亿元，其中84亿元用于购买10艘VLCC油轮、购买4艘LNG船。

不过这笔钱在一年内始终未用于上述用途。2016年7月5日，海航科技将其用途变更为收购英迈国际的自有资金。原有的84亿元，加上利息和理财收入，约87亿元。

▲图片来源：海航科技公告

根据定增公告，这87亿元，则主要来自海航物流、国华人寿、上银基金管理有限公司、方正富邦基金管理有限公司、财通基金管理有限公司。这些资管计划有12个月锁定期。解禁后，海航科技就宣布收购英迈国际。

▲图片来源：海航科技公告

截至一季度末，国华人寿、上银基金、方正富邦基金仍在海航科技十大股东之列。

▲图片来源：东方财富

2015年到2016年，就在协商收购英迈国际的一年多时间里，海航科技的股价徘徊在6-10元/股左右。从去年12月至今，在海航科技宣布卖掉英迈国际这半年多时间里，海航科技的股价从3.3元/股左右一路跌至1.75元/股，后又回升。截至6月25日收盘，海航科技股价2.93元/股，市值84.95亿元。

曾经入股，如今还在股东列表的资方，恐怕五味杂陈。而海航科技在“海航系”重整的大势下，怕也是自顾不暇，甩卖英迈国际也算大势所趋。

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