拆解山东互保危局：19家民企债券违约327亿元！

作者 | 雷晨

来源 | 债市观察

12月22日，有消息称，西王集团和解协议原定于12月20日支付的首期利息，目前正陆续安排打款，部分持有人已收到利息，本期利息总规模约3亿元。

这家身背百亿债务的山东大型民企从2019年10月发生债券违约，到今年3月成功化解债务风险，创下国内涉及资产及债务规模最大的和解案。

西王集团的危机始于“互保”。民间互保在山东非常流行，即互相担保以向银行申请贷款。由于涉及互保，近年来山东多家规模以上民企相继发生债务违约，引起外界关注。

债市观察（ID：bondreview）根据Wind数据统计，截至12月23日，山东省共有49只债券违约，发行人是19家民企，违约总金额（违约日债券余额+逾期利息）为327.27亿元。

在上述19家企业中，西王集团的违约债券只数和违约余额最多。

截至目前，西王集团共有12只债券发生违约。其中，8只债券实质违约，违约债券余额54.9亿元；还有4只债券触发交叉保护条款，余额为23亿元。违约债券总余额为77.9亿元。

另一家山东大型民企——山水水泥的违约余额仅次于西王集团，违约债券余额为68亿元，名下共有5只债券实质违约。

违约债券数量位居第二的是胜通集团，名下有9只债券发生实质违约，违约债券余额为55.5亿元。

行业分布上，违约企业主要集中于基础化工行业，数量是4家。此外，金属非金属、食品加工与肉类、农产品行业网各有2家，电气部件与设备、多元化工、多领域控股、纺织品、建材、贸易公司与工业品经销商、商业印刷和综合类行业各有1家。

从地域分布来看，19家违约企业有5家来自东营，分别是方圆有色、胜通集团、东辰集团、金茂集团和大海集团。

除了违约企业密集的东营，济宁和淄博各有3家，临沂和滨州各有2家，济南、莱芜、烟台和菏泽四个城市各有1家民企违约。

风险主要来源于“互保”。由于互保圈中企业互相依存，一旦其中一家公司出现债务问题，其它都会被拉入泥潭。

简单来讲，“互保”就是A公司为B公司担保，B公司为C公司担保，C公司为D公司担保，D公司为E公司担保……最后一家被担保的公司可能是A公司的担保人。

企业愿意加入互保圈，主要是为了获取更多资金支持，但同时也承担着一定的风险。由于互保关系链错综复杂，链条上的企业们往往一荣俱荣，一损俱损。

资深投行人士王骥跃对债市观察（ID：bondreview）表示：“保，人呆也。山东民企加入互保圈，大多数是实属无奈。你不给别人担保，你要贷款也没人给你担保。如果找担保公司还要花一笔不菲的担保费，所以有些企业倾向于找信的过的朋友互保。当然，不排除有些是面子上抹不开，上了贼船。在这种情况下，资金链没断就没事，一旦有一家出事了就麻烦了。”

2017年3月，齐星集团陷入61.6亿元债务危机，随着事件发酵，“担保圈”相关企业均被卷入。由于西王集团是齐星集团的担保方，前者信用等级被下调，债券发行也被迫取消。

彼时，在相关部门的紧急干预下，双方担保关系被解除，危机暂时化解。但由于西王集团还与齐星集团另一个担保方——邹平县供电公司存在担保关系，最终没能逃过债务危机。

在东营的民营企业中，互保现象更是普遍，内外相套，盘根错节。

东营位于黄河入海口，依靠胜利油田的带动崛起了一大批民营企业，是一方民营经济重镇。2017年，东营曾有18家民营企业同时入选500强，均为石化、纺织以及轮胎等上下游企业。

联合资信研报指出，东营互保圈可以分为核心互保圈和外围互保圈，其中核心互保圈包括山东万达集团、胜通集团、东辰集团、大海集团、东营方圆、海科化工、富海集团、金茂集团及垦利石化等9家企业，外围互保圈则包括万通石化、齐成石化以及多家资质较弱、规模较小的石油化工企业。

图片来源：联合资信

2018年，东辰集团陷入债务危机，风险迅速传导至担保方胜通集团。颇为戏剧性的是，2019年3月15日，东营中院在同一天受理了二者的破产重整申请。

“一样的配方，熟悉的味道”。在此之前，东营已有3家民企500强：天信集团、大海集团、金茂集团破产重整。曾位列全球轮胎行业75强的山东永泰集团也于2018年宣告破产清算。

互保圈中企业互相依存，一旦其中一家公司出现债务问题，其它企业都会被拉入泥潭。东辰集团与胜通集团一同倒下后，山东万达、垦利石化一度也风声鹤唳。

欣慰的是，热衷互保的上述企业倒下后，并没有一破到底，而是纷纷踏上了化债之路。有的企业已经走出破产重整程序，迎来“浴火重生”。

12月22日，有消息称，西王集团和解协议原定于12月20日支付的首期利息，目前正陆续安排打款，部分持有人已收到利息，本期利息总规模约3亿元。

西王集团从2019年10月发生债券违约到今年3月和解协议通过，创下国内涉及资产及债务规模最大和解案，该案例还入选山东省2020年度优化营商环境十大典型案例。

大海集团则通过招募产业投资人和债转股等方式重获新生。2019年12月4日，东营中院依法裁定批准重整计划并终止重整程序。

当然，不是所有企业都已走出困境，有些仍在破产重整中，如玉皇化工、胜通集团等。

据《证券市场红周刊》12月16日报道，玉皇化工债权人申报债权金额接近420亿元。和解方案中，普通债权中10万元以下的部分一次性现金清偿，最终的现金清偿比例不超过12%。

12月21日，胜通集团的“老乡”——大业股份公告拟以17亿元现金收购胜通集团旗下的4家子公司。这应该是后者自2019年5月被法院裁定实质合并重整以来，最好的消息了。

天信集团、齐星集团等企业，则由当地国资施以援手。

公开信息显示，2018年9月17日，有山东东营国资背景的东营鲁辰投资有限公司正式接手天信集团，共计完成85.75亿元天信系债权收购，持股比例达100%。

齐星集团在经过了托管、自救等努力后，最终邹平国资拿出61.6亿元偿债资金，解决了齐星集团的债务难题并100%持股齐星集团。

而山水水泥、如意集团、富宇化工这些没有破产重整的企业，还在努力化解债务。

山水水泥债券首次违约日期是2015年11月12日，目前仍在逐步清偿债券本金中。Wind数据显示，山水水泥共有28笔兑付记录，涉及5只债券，合计兑付本金达到52.11亿元。

值得一提的是，如意集团12月15日违约的中票，是山东省最新的一只违约债。自今年3月债券展期后，如意集团的债务问题暴露于公众视野，昔日“中国版LVMN”跌落神坛。

图片来源：Wind

除了12月14日、15日连续两天债券违约，12月22日，如意集团还收到深交所中小板关注函，被要求说明向控股股东支付10.99亿元款项的相关信息，可谓麻烦不断。

此外，有些企业的债券兑付进展隐秘。今年9月，有消息称富宇化工名下“17富宇02”应于9月18日付息，但是却无付息、无公告、无动静。其债券目前未有相关信息公开披露。

其兴也勃焉，其亡也忽焉。山东省19家企业49只违约债券、涉及违约金额逾327亿元的背后，“互保圈”是绕不开的关键词，值得人们深思。

未来，深陷债务困境的山东民企或将逐个涅槃重生，焕发出新的生机。你对互保怎么看？欢迎在文末留言。