可转债势头赶超A股，火遍资本市场，其中究竟有何“猫腻”？

可转债火遍市场

近期A股市场行情回暖，个股不断创出反弹新高，同时也带动了可转债二级市场的行情。

3月4日晚，中信银行公布400亿元可转债网上中签以及网下配售结果。本次网下发行期间，共收到9630笔申购，有效申购数量为56.96万亿元，最终网下向机构投资者配售的中心转债总计为103.62亿元，占本次发行总量的25.91%，配售比例约为0.018%。

除了中信银行，实际上在一个月前，平安银行也发行了300亿规模的可转债。当时多达4363户网下有效申购户数和创纪录的10.75万亿申购金额引发了市场的关注。

涨势不俗+超高收益=可转债火爆

可转债备受追捧的一个重要原因，是部分可转债在二级市场的涨幅并不输给A股个股。目前，已在A股交易的118只可转债，2019年以来全线上涨，无一下跌。从年内表现来看，涨幅超30%的有9只，另外还有15只涨幅在20%以上。其中特发转债年涨幅84.21%高居榜首，并且在2月26日盘中一度创新高达到229.98元，较去年年末的低位99.98元翻了一倍多。

另外值得注意的是，经过近期这一波上涨，低于100元面值的可转债数量大幅减少，仅剩9只。而2018年底，低于100元面值的可转债数量高达74只，破面值的可转债占全市场可转债总数的六成以上。

（低于100元面值可转债一览）

二级市场火爆之余，可转债的一级市场同样热火朝天，这种火爆从中信可转债和平安可转债的发行可见一斑。火爆的原因则是因为近期超高的回报率。

以广发证券申购平安银行可转债为例。该券商通过204个账户申购平银转债，每个账户顶上限申购50亿元，累计合并申购总规模超过1万亿元，远远高于本次平银转债发行总规模260亿元。

网下配售结果显示，广发证券单笔申购中签金额为404.5万元，累计中签量达到82518万元。而平银转债上市当天均价约114元，若全数卖出，即可获利近1.16亿元。也就是说，从申购日1月18日至上市时间2月18日，短短1个月内，该券商用8.25亿元资金撬动了1.16亿元的回报，单月回报率高达14%。

引发市场质疑不断

随着可转债的火爆，其争议也随着而来。由于存在同一券商使用多达数百个证券账户参与申购的状况，因此可转债颇受市场质疑。

一般而言，可转债的配售通常优先考虑原有普通股股东，剩余部分再分配给其他投资者，进行网上和网下申购。而引发市场争议的环节，出现在网下申购环节。究其问题，一是机构多账户申购可转债；二是一些被怀疑“壳公司”、注册资本近万元的小公司顶格打新。

例如，渤海证券通过300个证券账户，每个证券账户有效认购数量800万手，对应申购资金规模高达2.4万亿元，每个账户初步获配1455手，总计获配43.65万手。按0.018%的配售比例计算，渤海证券可抢得约8亿元规模的中信转债。

此外，东方证券通过272个证券账户，总计获配约39.6万手。东吴证券通过249个证券账户，总计获配约36.2万手；广发证券通过198个证券账户，总计获配约28.9万手；国海证券通过140个证券账户，总计获配约20.4万手；东北证券通过105个证券账户，总计获配约15.3万手。

仅仅统计渤海、东方、东吴、广发和国海5家券商自营账户的获配量，即已达到183.95万手，在网下配售1036.24万手的总量中，占比将近20%。券商利用众多账户进行顶格配置，被许多投资人认为挤压了其他类型投资者的“中奖”几率。

除机构顶格打新，还有注册资本仅1万元的公司参与顶格打新。例如，中信转债申购名单中，一家公司名为“招远金百”，包括百果蔬加工、装卸搬运、电子科技、酒业、干洗、建材等不同名目等的22家公司，每家公司注册资本仅1万元、注册地址和法定代表人相同，但每家公司均顶格申购80亿元中信可转债。

“小公司”顶格申购可转债，在市场上行期可以获利，但若遭遇市场震荡，也可能使得可转债发行不利。而这也有先例，此前“17宝武EB”配售时，一些中标机构因缺乏足够资金而弃购。

实际上，这是历史遗留问题。此前，券商自营部门开设了大量独立账户，后经调整，对券商账户的增量进行限制，但不清除存量，可这样其实是损害了其他类型投资者的权益，尤其是散户。

中签率走低，可转债后市继续乐观

数据显示，截至4日收盘，中证转债指数年内至今大涨逾16%。行情的火爆让可转债的中签率持续走低，截至5日，今年以来已有9只可转债网上中签率低于千分之一，相比去年四季度明显下降。

国泰君安证券肖沛认为，当前打新市场火热，对转债市场依然偏乐观。当下看，转债市场已经由前期的估值驱动逐步转变为正股驱动。转债市场继续向着消灭低价券和高价券触发强赎两个方向演绎。一级市场打新方面，近期中签率普遍较低，打新情绪较高。

海通固收姜超等人认为，近期转债风险偏好回升。2019年以来，股市出现了大幅上涨，风险资产的风险偏好明显回升。姜超认为风险偏好回升的趋势仍会持续，债券牛市有望逐渐扩散，从无风险资产扩散至信用债、可转债、股票等风险资产。