一年开2676次会议，这真的是家“正经”的制药公司么？

    作者丨张斯文 缪凌云

    来源 丨野马财经

最近，海南中和药业股份有限公司（下称：中和药业）向证监会递交了招股说明书，冲刺IPO。野马财经发现，中和药业不仅营收依赖单一产品，而且研发投入也低于行业平均水平，但却得到了九鼎投资等著名投资机构的青睐。这家公司的竞争力到底怎样？又到底有何独特的魔力？

招股书显示，中和药业2017年实现营业收入7.03亿元，较2016年的4.98亿元大幅增长。这其中，一款名为胸腺五肽产品就贡献了45.25%的营业收入。

胸腺五肽是一款治疗乙肝的药物，中国产业信息网数据显示，过去五年我国肝病用药市场规模复合增长率约为17%，其中2017年约在660亿左右。而中和药业胸腺五肽销售额的市场占有率2016年为 23.84%，行业排名第一，前景似乎十分广阔。

然而，野马财经发现，这背后却有诸多细节值得注意。

首先，虽然目前中和药业的胸腺五肽产品销售额排名第一，但是双鹭药业和北京世桥紧随其后，领先优势尚不十分明显。

上图为海南中和药业主要竞争对手

其次，中和药业2017年胸腺五肽的产销量同比增速都出现放缓，产销率更是出现了小幅度的下降，产品的销售状况出现波动。

上图为中和药业胸腺五肽产销情况

与此同时，注射液、干粉等各品类该产品2017年的市场销售单价同比上涨幅度在60%左右，最高的达到160.72%。换句话说，其2017年营收的大幅增长靠的是涨价而非卖出了更多产品。

而众所周知，近两年来，从国家到省市地方都将药价整顿作为重点工作，以旨在减少中间环节，督促药价透明的“两票制”为核心的诸多政策出台，该产品未来价格是否会出现大幅波动很难预测，但很显然会对公司未来的财务状况带来很大的不确定性。

再者，作为公司拳头产品，中和药业多肽类药物曾遭遇过监管风波。

根据招股书，中和药业的主要产品曾在2016年被四川卫计委列入辅助用药，并规范了医师的处方行为。

这在当时可以说是一记“重锤”。因为这种药物作为辅助用药，仅能用于增强免疫力，而同类型药物市场上种类繁多，可选择面广。好在2017年相关部门结束了对该药品的监管，这也让中和药业松了一口气。但在这件事之后，这家公司头上始终选择一柄“达摩克斯利剑”，如果未来多省市发布相关规定，将会对公司的业绩造成很大影响。

更有意思的是，在招股书中，中和药业表示本次募集资金将大部分用于扩建产能。然而正如前文所述，其主要产品的销量增长已经明显放缓且产销率小幅下降，这种情况下扩充产能是否符合市场预期？是否会出现产能过剩的情况？

对于这一问题，野马财经（微信公号：ymcj8686）通过电话联系了中和药业，不过截至发稿，并未得到回复。

中和药业靠着一款产品撑起了一半的营收，而该产品的未来又存在着诸多的不确定性。在如此情况下，公司选择的解决方法之一是加大推广力度。

过去三年中和药业举办了约4000次左右的学术会议，仅2017年一年就举办学术会议2676次。而为了支撑如此多的会议，其2017年更是砸进了1.85亿元，同比增长121.19%。

野马财经（ymcj8686）注意到，与学术会议的一掷千金不同，中和药业在研发方面的投入却少了许多。

医药产品特点素来更新换代快，医药企业通常需要不断加大研发费用的投入用来巩固自己的地位，以防被市场淘汰。然而中和药业2017年度研发投入比去年反而有所下降，只占营业收入的1.86%，不仅比去年减少了近3个百分点，而且还不足我国医药行业平均水平2%。

而同期，该公司主要竞争对手双鹭药业（002038）在2017年的研发投入占营业收入比例为8.62%。翰宇药业（300199）2017年度研发投入占营业收入7.17%且呈逐年上升趋势。

在生物医药领域有着二十余年研究及产业化经验的郑岳才向野马财经表示，成熟药品的市场推广能力也是获得成功的重要前提，不过对医药企业而言，要想在行业长久发展下去，核心还是研发。

更加重要的是，近年来国外一线药品专利将大规模到期，现在正是各家药企“拼内力”的关键时刻，加大研发投入无疑在抢占新一轮产品市场份额中占得先机。

对于为何该公司在2017年选择降低研发投入、增加学术会议以及如何应对竞争对手逐年增加的研发支出等问题，野马财经（微信公号：ymcj8686）联系了中和药业相关人员，对方称将会有专人处理此事，但截至发稿，未获回复。

当然，中和药业自己也显然意识到了这一情况，此次募集资金中，有2.3个亿将用于研发中心。

拳头产品前路难言，研发投入低于行业平均，不过，即便如此，中和药业还是得到了明星投资机构九鼎投资真金白银的支持。

根据招股说明书，九鼎投资（600053.SH）旗下嘉兴九鼎曾在2015年出资5000万元从西藏中和手中购买了中和药业5%的股权（1800万股），由此跻身第四大股东。

野马财经（微信公号：ymcj8686）就为何投资中和药业询问了九鼎投资，但是截至发稿，并没有收到回应。

上图为嘉兴九鼎持有中和药业1800万股

而郑岳才分析，近年来整个医药行业都处于快速成长时期，虽然中和药业未来发展难以给出具体判断，但过去几年市场占有率的确在不断提升，财务状况也增长迅速，是一个不错的标的。

具体到肝病市场而言，有“多肽”和“核苷”两种主要治疗方向。德邦证券傅涛及其医药研究小组曾在今年1月发表的行业研究报告中指出：我国慢性乙肝病毒携带者人数占全世界的34%左右。对于全球的制药企业来说，中国的乙肝药物市场是最具吸引力的“肥肉”之一，未来十年，中国仍将是最大的主要乙肝市场，市场规模预计将从 2014 年的近9.23 亿美元增长到 2024 年的逾 14 亿美元。

九鼎投资就曾在2011年4月入股广生堂（300436.SZ），后者是我国生产核苷类肝用药的龙头企业。前有“核苷”，后有“多肽”，入股中和药业更加完善了九鼎在肝用药的布局，也就不难理解为何九鼎会对中和药业抛出橄榄枝了。

乙肝离我们这么近又那么远，生活中我们也是谈乙肝色变。在投资公司高度关注医药行业的今天，希望中和药业及其他相关企业能够真正以“消灭”乙肝为己任，造福于民，不浪费广大股东的每一分钱。

在如此背景下，您是如何看到一家药企三年举办4000次学术会议的事情，对于相关药品价格飞涨您有怎样的感受及看法呢？欢迎在文末留言。