上市次日跌停，六个核桃能否撑起百亿市值？

来源：金融之家

本文首发于金融之家

微信号：jrzjcom

几度冲关的养元饮品2017年底终于如愿上市，但上市次日即跌停，股价直逼破发，令人唏嘘。

顶着“核桃乳第一股”的名号，养元饮品于2017年2月12日成功叩开A股大门。又因78.73元/股的发行价，成为新规实施7年以来沪市最贵新股。上市首日，养元饮品股价暴涨44%，收盘报113.37元/股，恍惚间又一个造富神话拉开序幕。

但天有不测风云，2月13日，即养元饮品上市第二天，就直接吃下一个跌停板，市场一片哗然。春节休市让养元饮品及时回避了暴跌行情，但春节过后，股价跌跌不休的戏码继续上演。3月7日，养元饮品的收盘价报80.78元/股，已经逼近发行价。

养元饮品上市之初，曾有相关证券从业人士分析认为，由于发行价较高，养元饮品可能较快打开涨停板，但上市次日就跌停，上市不足满月就跌至发行价，何况中间还包含一个春节假期，如此大幅回转令人目瞪口呆。

养元饮品股价大幅波动吓傻了打新者，也引发机构投资者集体抛盘。查询交易所龙虎榜数据发现，养元饮品于2月12日、2月13日、2月14日、2月22日四度上榜。2月13日，养元饮品跌停中出现一家机构专用席位卖出1928万元；2月14日，养元饮品大幅震荡中再次出现一家机构专用席位卖出近1448万元；2月22日，一家机构专用席位抛售近1231万元。机构抛盘助推市场上的恐慌情绪持续发酵，也带动股价进一步下跌。

此外，养元饮品特殊的股权结构引发外界关注。资料显示，养元饮品IPO首发股4305万股，另有公司股东公开发售股份1075.5万股（1年内不得转让），公司的流通受限股合计高达4.95亿股，是IPO发售股的十几倍，未来面临的解禁压力非同小可。或许，趁着股价尚未破发，尽早清仓离场才是投资者更好的选择。

事实上，除了股价异常波动，养元饮品在资本市场早已饱受质疑。早在2011年，养元饮品就曾向证监会提交上市申请书，后因“尚有相关事项需要进一步落实”，而被发审委宣布“取消”。2012年和2016年，养元饮品又两次冲击IPO未果。彼时就有声音指出公司面临营收下滑，产品种类单一，过于依赖六个核桃，过度营销等。

养元饮品被外界熟知皆因一句广告语——“经常用脑，多喝六个核桃”！这也间接透露出公司经营中的两大弊端，一是产品结构单一，二是过度营销。

养元饮品多年来主打产品就是核桃乳饮料六个核桃。对此，养元饮品解释称，自2005年末姚奎章先生实际控制公司以来，公司确立并始终践行“六个核桃”大单品战略，公司研发主要围绕六个核桃产品的品质提升。公司市值最高时达到610亿元，跻身A股市值一百强。单凭六个核桃如何撑起几百亿市值？

在此不得不重点说一下养元饮品的营销策略。多年来养元饮品投入重金支持广告宣传，不仅在《最强大脑》《挑战不可能》等热播综艺节目中冠名，还力邀知名艺人陈鲁豫、梅婷等代言，更在央视黄金档投放广告。

为此，养元饮品的营销费用与日俱增。2014年、2015年、2016年以及2017年1-6月，公司的销售费用分别约为8.57亿元、9.21亿元、10.73亿元和5.55亿元，占营业收入的比例分别为10.38%、10.11%、12.06%和15.13%。

反观研发费用，则显得差强人意。2014年、2015年、2016年以及2017年1~6月的研发费用分别为246.89万元、544.61万元、784.53万元以及343.87万元，占主营业务收入比例分别为0.03%、0.06%、0.088%以及0.094%，从未达到0.1%以上。

在公司依靠单一主打产品的情况下，用于提升产品质量的研发费用，还不及营销费用的十分之一，在消费者越来越重视食品质量的今天，养元饮品的做法未免有些舍本逐末。尽管如此，养元饮品仍在招股说明书中表示，计划将上市所募资金的29亿元用于营销网络建设及市场开发，而募资总额为32.66亿元。

但在养元饮品不断增加营销费用的同时，公司业绩却出现下滑趋势。公开数据显示，2014年至2016年，以及2017年1-6月，公司营业收入分别为82.62亿元、91.17亿元、89.00亿元、36.66亿元，同比增幅分别为11.17%、10.35%、-2.38%、-9.03%；对应的净利润分别为18.31亿元、26.20亿元、27.41亿元、10.00亿元，同比增幅分别为15.70%、43.13%、4.61%、-23.08%。

经预计，2017年度养元饮品的营收和归属于母公司股东净利润出现双重下滑。公司2017年1-12月营业收入范围为76.66亿元-78.19亿元，同比下降幅度为12.15%-13.87%；归属于母公司股东净利润范围为22.16亿元-22.60亿元，同比下降幅度为17.53%-19.14%。

而公司主打产品六个核桃的命名方式，本身就存在打《广告法》擦边球的嫌疑。2017年底，知名职业打假人王海将生产商和代言人陈鲁豫一并告上法庭，要求其退货并赔偿经济损失500元。尽管法院最终驳回王海诉讼，但此事在市场上影响颇广。另外，多年来六个核桃产品本身并未有大的改观，但市场上的类似仿品却层出不穷，对其销售造成强烈冲击。

一系列打击之下，养元饮品能否依靠六个核桃撑起百亿市值，甚至求得长远发展，仍需面临重重考验。