红星美凯龙过会！他木工出身，借600元创业，如今坐拥900亿资产！

来源： 一群研究控 并购优塾

又一个值得你密切关注的行业巨头，要上A股了。

刚刚，在证监会第十七届发审委第60次会议上，红星美凯龙IPO成功过会。

不知时至今日，当车建兴想起上世纪80年代，20岁的他开的家具作坊，会是什么感受。

当年的家具作坊，如今已经成为900亿总资产的巨无霸。

本次在A股IPO，是红星美凯龙自2015年6月港股上市以来，在资本市场的又一次大动作。同时，这也是整个家居行业标志性的重大事件。

车建兴，木匠学徒出身，身处一个极其传统的行业，奇迹般的穿越经济周期，成为一个横跨A+H股上市公司的实控人。

这个过程，用了整整30年。

他最早的创业项目，是手工家具小作坊，当年的在手订单，仅有一套组合家具，天使投资人是他的姨夫，投资额是盖房用的600元。

而现在的红星美凯龙：

2014年-2017上半年，营业收入83.32亿、91.79亿、94.36亿、50.71亿；净利润为35.07亿、33.42亿、36.73亿、21.56亿，经营性现金流为32.78亿、33.88亿、39.84亿、25.16亿。

这业绩，放在在A股3450家上市公司里，能够直接杀入前一百名。

这个公司，让我们不禁联想到巴菲特的经典投资案例：内布拉斯加家具店，罗斯.格里克.布鲁姆金，大家都叫她“B夫人”。

1893年，B夫人出生在俄罗斯的一个小村庄，自幼家贫，没上过学，从小梦想去美国。后来在战乱中逃亡美国，开过当铺，卖过衣服，此后借500美元开了一个家具店。

后来，“内布拉斯家具店”成为全美最大的家具零售商，百岁高龄的B夫人在当地极有威望，成为行业传奇。

1983年，巴菲特以5500万美元收购其90%的股份。

此后10年间，B夫人的家具店，给巴菲特贡献了8000万美元利润，成为巴菲特最著名的投资案例之一。

如今，红星美凯龙的车建兴，可以说是中国版的“B夫人传奇”。

优塾原创，转载请后台回复“白名单”

— 1 —

600元创业30年

从木匠学徒到家居零售第一大佬

车建兴，江苏常州金坛人，出生于1966年，父亲是泥瓦工，彼时没有优渥的教育环境，16岁，他就开始了第一份工作——木匠学徒。

那时候，木匠师傅，还算一门不错的营生。

入行四年，20岁的车建兴已经成了能带5个徒弟的小木匠，那时，虽然干着平凡的木工活，但他始终觉得自己“将来不会一直这么干活，会做一些非凡的大事情。”[1]

1986年，车建兴着手创业，创业项目是：手工作坊。

他在金坛做碗橱、椅子的家居，然后放到板车上拉着运两公里，放上船，再运60公里到常州，下船，再运几公里到集市上，还不一定都能卖出去。

1988年，他创办了第一个家具门市部。

2年后，家具门市部变成了1000多平米的红星家具城。

1994年，“红星家具”诞生，门店迅速扩张。

最早，它采用的是“前店后厂”模式。

偌大的工厂，人才、管理、资金流动都跟不上，所有问题，都扛在车建兴的肩上。

负面效应来的很快，1995年底，24家家居门店中14家出现亏损。

1996年，是一个关键节点。车建兴忍痛放弃“前店后厂”模式，舍弃工厂，专心经营家具城，从生产商转型为渠道商，通过收取入驻品牌商的租金来盈利。

2000年，红星开始自主拿地、自主运营商场。

从此，生意一发不可收拾。

2008年，红星美凯龙的家具城数量达到50家。

2011年，车建兴进入《福布斯》中国富豪榜100强。

2015年6月26日，红星美凯龙在香港联交所上市，代码01528。

截至2017年6月30日，车建兴经营着214家商场，占据了中国28个省、150座城市。31年间，红星美凯龙成为家居零售行业老大，门店规模，比第2名至第5名之和还要多。

— 2 —

“三高”巨无霸

盈利能力强、产业链话语权高

车建兴创业30年来的成果，直接来看数据：

2014年-2017上半年，营业收入83.32亿、91.79亿、94.36亿、50.71亿；净利润为35.07亿、33.42亿、36.73亿、21.56亿；经营性现金流为32.78亿、33.88亿、39.84亿、25.16亿。

这个数据，已经足够让整个A股绝大多数上市公司汗颜。很多所谓高科技概念公司，可能连它的零头都不够。

它，采用两种经营模式：

1）自营模式，是指：自行获取商场的物业，再统一招商，收取租赁费和管理费。就是自己买楼开商场收租。

2）委管模式，是指：向委管商场业主提供委管服务，以公司的品牌经营委管方的商场，收取咨询及管理费。就是给其他商场贴个牌，收取咨询和管理费。

它的收入，60%左右来源于自营模式，30%左右来源于委管模式。

目前，它拥有自营商场66家，委管商场145家，平均出租率均达到96%以上。在家具零售领域，它的市场份额为11.82%。

▼

红星美凯龙的商业模式，几句话简单总结：

1）商业模式可“单点复制”——插上资本翅膀，可极速扩张。

2）具有销售半径——区域属性明显。

3）不易受电商冲击——用户对家具消费品的实体体验要求高、强调真实触感，对线下体验店需求强烈，因此，家具城在整个消费品行业中受电商冲击很小。

4）定价权高——家具零售第一品牌，规模远超其他连锁家具城，规模优势、对上下游的议价权高；

所以，看到它的财务数据，一点都不奇怪。

放在A股3450家上市公司中，它的归母净利润仍能排进前100，经营性现金流能排进前120。

并且，它的盈利能力，均连续保持在很高的的水平。

2014-2016年，它的毛利率为75.35%、75.58%、72.31%、72.89%，净利率为42.09%、36.41%、38.93%。

— 3 —

3万亿规模的家居行业

至少还有一倍的成长空间

家居装饰和家具行业，围绕“住”的需求，和全中国13亿人都相关，拥有极高的天花板、极为广阔的行业空间。

这个领域，衍生出来的产业链如下：

图片来源：易观

上游为原材料及家居产品制造行业，下游为房地产开发商、消费者。

从上游来看，木材、塑料及金属等原材料已商品化，可广泛获取。且家具制造商众多，2015年国内约有14,000多家，集中在广州、长三角等沿海出口中心。

可以说，家居零售渠道，是整个价值链中最核心的环节。

从下游需求端看，零售消费占据主要地位。2015年，零售消费占据行业总销售额的64%，批发零售只占35%。

2015年，国内家居行业的销售额达到了3.7万亿，同比增长约为9.7%。

并且，据弗若斯特沙利文预测，2020年前，整个家居行业的增速将保持9.95%左右的年复合增长率。（这还是保守的预测）

▼

另外，细心的读者再回看一下上图。

里面隐藏着两个关键词：逆势增长。

2014年，受房地产市场低迷的影响，住宅销售面积较2013年下滑。但是，我们可以看到，家居行业的销售额却仍然上涨了11.57%。

可见，家居行业尽管对房地产大环境有一定依赖，但相对于房地产市场有滞后效应，并且在消费升级的大环境下，防御性比房地产市场要强。

最后，我们再对标海外，来看看未来的空间。

以2015年为例，美国人均家居支出为6,435.21元，英国为5,399.62元，而我国的人均支出仅为2,694.65元，约是我国的2倍多。从而也验证了，家居行业未来的增长潜力。

数据自己会说话：家居行业的天花板，还远远没有到来。

作为投资机构，需要思考一个问题：如何布局产业价值链的核心位置，如何选择最有可能“基业长青”的未来巨头。

▼

— 4 —

连锁家居竞争格局

内外资巨头混战

谁占据头部，谁就占据核心资源

目前，家居零售行业是整个家居产业链的最核心位置，也是产业价值链的咽喉位置。

这个环节的重要性，类似于淘宝之于电商、携程之于酒店。

毫无疑问，未来产业链的资源，将继续往头部区域聚集。而占据头部位置的红星美凯龙，一旦上市，将继续吸附更多的资源，继续扩张。

来看竞争格局：

家居行业的零售渠道，一般分为连锁、非连锁、线上和其他。

其中，非连锁占有市场份额的比例最高，为38.75%，其次是连锁，占比22.98%，线上比例很小，只有5.03%。

包括红星美凯龙、居然之家、月星集团等零售巨头，多为连锁型。

在连锁型家居的竞争态势上看，几大家居连锁巨头占据了连锁家居商场的零售额的27.63%。其中，美凯龙排名第一，市场份额约为11.09%。

据美凯龙（01528.HK）最新的年度业绩公告：2016年，美凯龙占据连锁家居商场行业的份额为11.8%，依然是家居行业零售中市场份额第一。

▼

另外几个巨头的情况如何，优塾投研团队做了梳理，也来了解一下。

先看国内的竞争对手：

居然之家——1999年成立，涵盖了家装设计中心、家具建材品牌专卖店、建材超市、家居商场等多种业态。

据统计，截至2015年末，居然之家在全国有125家连锁商场，商场零售销售额超过390亿。

月星集团——1988年成立，核心业务为家具制造、家居连锁商场和商业地产及住宅开发三大业务板块。

据统计，截至2015年末，月星集团经营46家连锁商场，商场零售销售额超过250亿元。

金盛集团——1996年成立，主营业务涵盖装饰建材、家具、百货、房地产开发、路桥建设、建筑施工、国际贸易、文化传播等行业。

据统计，截至2015年末，金盛集团经营13家连锁商场，商场零售销售额超过130亿元。

武汉欧亚达——2002年成立，涉及连锁商场管理、家具制造、房地产开发、艺术品投资等业务。

据统计，截至2015年末，武汉欧亚达经营21家连锁商场，商场零售销售额超过110亿元。

再来看国外的家居零售巨头：

百安居——为消费者提供一站式的家装产品和室内装潢装修服务。

百安居，1969年成立，原隶属于世界500强企业英国翠丰集团（Kingfisher Group）。1999年，百安居正式进驻中国市场。但在2014年，被中国连锁零售企业物美集团，以14亿元收购百安居70%股权。

宜家——1943年创立于瑞典，全球最大的家具和家居用品零售商。

在全球28个国家和地区拥有328个商场，2015年全球销售额达到319亿欧元。1998年，宜家集团进入中国内地，目前已建立了28家商场门店。

— 7 —

尾声

巴菲特的经典投资案例

最后，我们再回到巴菲特的经典投资案例：内布拉斯家具店。

对于这笔投资，巴菲特曾说：

当我们在评断一家公司的企业价值时，我常常会问自己一个问题: “假设我有足够的资金与人才时，我愿不愿意和这家公司竞争”，我宁愿和大灰熊摔角也不愿和B夫人家族竞争。[2]

对于红星美凯龙，梳理完所有信息，站在价值投资者角度，我们总结几个要点，供大家思考：

1）现有竞争格局：将进一步集中，有利于头部企业。

2）行业特有属性：家居零售有销售半径、实物体验至上，互联网冲击很难撼动产业格局。

3）渠道会否没落：苏宁、国美在家电零售渠道领域一度称霸，但受电商冲击，迅速没落。这样的故事，会不会发生在家居行业？答案很明确：不会。

4）周期性：由于家居行业和下游房地产密切相关，这是你唯一需要注意的风险。

梳理完以上信息，那么，接下来的两个问题：

在未来中国，会不会出现宜家这样的全球家居巨头？如果会出现，那会是谁？