还债272亿，三大现金流告负，华侨城寄望下半年营收提升

作者/蒲肃  来源/债市观察

上任董事长段先念退休离任后，业内对华侨城A(000069.SZ)如何面对持续低迷的市场保持关注。但从上半年业绩情况来看，华侨城目前还没有更好的办法实现逆市增长。

以“文旅➕地产”双轮驱动的华侨城上半年交出的业绩略显黯淡，整体来看，华侨城营收、毛利和扣非后净利都出现下滑，三大现金流也罕见的同时告负。

而华侨城的利好消息是，公司有息负债在持续降低，融资渠道依然舒畅，一向把主要营收放在下半年的华侨城，能在降负债的同时改善整体业绩吗？

业绩下滑空间扩大，营收回落至两年前

今年上半年，华侨城实现营业收入约163.96亿元，同比下降29%;归母净利润约1.05亿元，扣非后归母净利润亏损约2.11亿元，分别同比减少93.34%和116.88%。

对比发现，华侨城上述业绩指标相比1季度下降趋势有所扩大，而营收数字则回落至2020年水平（2020年上半年营收约171.08亿元）。

华侨城给出了五大原因来解释业绩下滑，其中因疫情导致的影响有二：一是疫情影响下，公司部分重要结转区域项目工期受疫情影响有所调整，大部分结转预计安排在下半年；二是部分景区收益不及预期，如上海欢乐谷、北京欢乐谷。

此外，公司营收结转结构变化、行业毛利率下行以及市场持续低迷导致销售量大幅下降也影响业绩的主要原因。

其中，旅游综合业务收入105.49亿元，同比降低44%;毛利率25%，与上年同期基本持平。房地产业务收入58.09亿元，同比增加44%;毛利率24%，同比降低49个百分点。

据wind数据，华侨城整体销售毛利率自2021年底首次降至26%的水平，而今年上半年进一步下降至24.7%。

来源：wind数据

华侨城管理层在6月份的投资者关系活动中表示，“目前的利润率水平基本代表了现阶段及未来一段时间公司的毛利率水平。公司上下也清楚地认识到未来房地产企业所面临的压力，加快周转、提升能力建设，是公司管理层的统一认识。”

值得注意的是，虽然华侨城上半年旅游综合业务收入下降明显，但游客接待量并未出现大幅下滑。

华侨城财报显示，上半年公司旗下有32家景区、29家酒店、1家旅行社、8家开放式旅游区、1台旅游演艺，共接待游客 2677.7 万人次，为去年同期 94%的水平。

不过，华侨城历来都把下半年作为主要结转周期。去年华侨城首破千亿营收中，有近800亿元营收是在下半年结转。今年下半年是否能继续提升营收有待观察。

三大现金流首次告负，仍手握资金500亿

营收下降的同时，华侨城现金流遭遇严峻考验。受整体经营环境的影响，华侨城上半年三大现金流全面告负。

财报显示，华侨城上半年经营性现金流净额由9.88亿元下降至-62.02亿元，同比下降727.6%，投资活动现金流和筹资活动现金流净额分别为-11.40亿元和－101.13亿元。

这也是自2019年以来，华侨城三大现金流首次在半年报中全面告负。

其中，华侨城筹资活动现金流为负，主要是在上半年集中偿还债务本金约272.59亿元。未来1年内华侨城还有约211.82亿元债务到期，包括银行贷款、债券、非银行类贷款、基金融资等。

自去年开始，华侨城一直在坚持降负债。2020年华侨城有息负债总额1414.58亿元,到了2021年底，这一负债规模降为1402亿元，到今年上半年末，又下降43亿元。一年内到期的短期有息负债较年初减少72亿，长短期债务结构进一步优化。

虽然债务结构得到优化，但华侨城货币资金也在同步缩减。

2021年底，华侨城货币资金676亿元，而到今年上半年的报告期末，这一数字降至约500亿元，减少约176亿元。

自2020年以来，华侨城“三道红线”指标持续保持全绿，维持了在发债融资方面比较优质的信用资质，其融资渠道比较畅通。

上半年，华侨城通过银行融资、保债计划等手段，累计融资225亿元，平均融资成本仅4.36%，其中还包括发行100亿元的公司债。7月11日，华侨城又发行2022年度第四期中期票据，发行金额为20亿元。

展望下半年，华侨城表示，在文旅方面，将推动襄阳奇趣童年酒店、南昌玩美公园等项目在 2022 年下半年开业;按计划推进南 京欢乐时光、南京欢乐滨江、南昌青少年星际科普研学基地等项目建设；在房地产业务上，将大力推进深圳、苏州、成都、东莞等重点项目的销售去化工作。

华侨城还提出继续提高房地产业务的项目周转效率，目前华南区域、华东区域、西部区域多个项目已实现拿地后12个月内推盘销售，其中部分项目中高层产品自开工至精装交付总工期控制在24个月内。

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