历史进程中的北交所

作 者 / 文 雨  编 辑 / 小市妹  来源/市值观察

今天，北交所开市。

同心传动、大地电器、志晟信息、晶赛科技等新股“你争我夺”，涨幅最小的科达自控也翻倍有余。

中国又多了一家证券交易所，但其背后的深意却远不止于此，这是产业大调整浪潮下浓墨重彩的一笔。

“主要矛盾”的切换

资本市场的每一次落子，都抓住了时代的主要矛盾。

上世纪八十年代，关于“姓资还是姓社”问题的讨论尚存争议，东方是否需要华尔街也并未在高层达成一致。

但最高指示是明确的，原话是：“要坚决地试，看对了，搞一两年，对了，放开；错了，纠正，关了就是了。”

于是，1990年12月1日，伴随深圳证券交易所的集中交易，中国资本市场正式起步。

需要说明的一点是，在历史转折的关键节点上，决策者起到了重要的推动作用，但并非决定性作用。建立资本市场，并非个人意志的结果，乃是时代的必然选择。

改革开放后，中国已逐步开始探索市场经济转轨，资本市场作为市场化调节的配套设施，实际上在逻辑上已经成立了。

从现实出发，资金的供、需方也迫切需要一个市场完成交易。

从资金的供给方来看，到1987年，全国居民储蓄已经超3000亿元，而当年的GDP只有1.2万亿。要知道，那时并没有今天这样如此庞大的房地产市场和股市来吸纳货币。

因此，庞大体量的居民储蓄一度被视为“笼中虎”，当时经济学界讨论最热烈的话题之一，就是这些存款一旦倾泻而出是否会造成恶性通胀和挤兑，从而影响到金融体系的稳定。

资金需求方这边，在商品极度短缺的时代，扩大再生产势在必行，但资金是一个路障。

举一个切身的例子，由于产能有限，上世纪七八十年代，青岛当地居民喝啤酒都要限额配给，青岛啤酒的产量在1986年达到10万吨后就一直停滞不前。

但随着九十年代登陆资本市场，青岛啤酒开启了大扩张时代，对内扩产，对外收购。时至今日，青啤的产品已经卖到了全球60多个国家和地区，背后时刻闪现着资本的魅影。

改革开放前四十年是做大盘子，现在来看，目的达到了。1978年，中国GDP只有3645亿元，而到2020年，这一数据变成了101.6万亿元，期间翻了几百倍。

▲数据来源：国家统计局

中国从一个物质匮乏的国家变成了全球第一大产业国，近几年产业界更是有了一个鼓舞人心的说法：“中国拥有39个工业大类，191个中类，525个小类，是全世界唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家。”

今天的这一切，资本市场功不可没。

三十年来，资本市场为中国经济注入了十几万亿的资本金，4000多家上市公司构成了这个庞大经济体的底座。2020年，A股上市公司的总营收为53万亿，超过同期GDP的50%。

盘子做大了不假，但大而不强也是事实，中国大多数产业依然被锁在“微笑曲线”的底部充当“打工人”。

麦肯锡的一项研究显示，发展中国家在汽车、计算机、电子和机械等技术密集型产业的平均出口份额仅为34%。具体到中国，尽管出口结构不断优化，但机电、纺织服装、化工、塑料等劳动密集型产业依然占据出口的主要部分。

▲数据来源：公开资料整理

由此带来的直接后果是，西方国家站在技术高点大口吃肉，国内企业只能喝汤并随时内卷。

一台5000元的电脑，联想只能赚100多元，而英特尔却可以拿走上千元的利润；苹果一年的净利润相当于A股最大的前十大苹果概念股利润总和的几十倍，即便是“撅着屁股捡钢镚”，国内企业依然挤破头的想要冲进“果链”。

这是一个强制进步的时代，作为后发工业化国家，当产业不能递进式升级，后果必定是落入工业化陷阱，看一看南美和印度吧。

支线上的任务

资本市场是不是经济发展的晴雨表或许存在争议，但资本市场为经济发展而服务的第一性原理是不容置疑的。

如果说先前经济发展的主旋律是做大，那么现在则是做强。

主要矛盾变了，资本市场的主要任务和定位也就变了，最近几年资本市场的几次重大补充说明了一切。

设立科创板，意在全面推动科技产业向上发展，面向大而强的企业；而建立北交所，则是有组织、有规划的单点爆破和定向突围，聚焦小而锐的公司。

一个聚焦主线，一个解决支线任务。主线和支线，本质上就是分别突破全球产业分工遗留下的两条隔离带。

过去几年，美国自上而下的打压中国科技产业，华为、中芯国际等企业先后遭到封锁；日本则自下而上的釜底抽薪，去年断供了碳纤维，前不久又传出要断供光刻胶。

二战之后，美苏将世界一分为二，军备竞赛推动了科技的极速发展，后来美国互联网产业的商业化很大程度上就得益于技术“军转民”。70年代后，日本、德国相继崛起，向美国发起挑战，随后被“大哥”镇压，日本半导体产业的式微是最灰暗的缩影。

在经历了几十年的绞杀与妥协之后，全球产业分工形成了一个相对清晰的局面。

作为原始科技创新的主要发源地，美国以布链者自居，卡住核心赛道的核心环节，主动放弃劳动力密集的制造环节，同时将劳资矛盾转移到发展中国家，最终在下游攫取巨额利益。

无论是上世纪九十年代的“Wintel”联盟，还是后来的苹果，亦或是今天的特斯拉，本质上都在干一件事：把最肥的那块肉夹到自己碗里，汤留给小弟。

另一边，上世纪八十年代，日本大企业在美国的铁拳下自顾不暇，中小企业捆绑大企业的商业模式无法为继，只能凭借自身在产业链上的技术积累分散突围，在自身领域做到极致，通吃整个赛道的全球份额。这就有了今天日本遍地“隐形冠军”的局面，上至半导体光刻胶，下至圆珠笔笔尖。

看清了世界格局，也就看清了自己的处境和出路。

随时面临西方及其盟友的围追堵截，中国必须要保证产业链的战略安全，所以既不能单纯的学美国，也不能一味的学日本，而要两条腿走路，说的再直白一点：我都要。

既要有布链者（标杆就是华为），也要在核心环节实现自主可控，既要解决各个产业升级的主线问题，也要在支线上有所作为。

北交所应运而生。

平移精选层，聚焦“专精特新”，相较于主板、科创板和创业板，北交所的定位和任务进一步具象化：产业链补短板。

那么中国能否复制当年的日本，在各个细分赛道遍地开花呢？

现在来看并不现实。

日本中小企业尽管也是在美国的打压之下成长起来的，但日本在当时已经具备了扎实的产业基础。就拿半导体来说，1985年，全球前十大半导体企业中有五家来自日本，日企一度占据了全球DRAM半导体70%的市场份额，一体化的发展模式让日本拥有既大又强的纵向产业链。

另一方面，日本的基础研发能力也是相当强势，到2021年，已有27名日本人获得诺贝尔奖，其中大部分集中在物理学和化学领域。加上日本精耕细作的国民性格，全面突围也就并非不可能了。

但从产业链最低端做起的中国目前并不具备这些条件，因此我们的战略只能是：全面掌握，重点突出。

而资本，往往是只抓重点。

关键领域，关键环节，关键公司

今天开盘之后，北交所新股集体狂飙，资金可谓是雨露均沾，完全按照中国资本市场的传统习俗来的。但站在更长远的角度，此情此景并不可持续，短暂的激情过后，还得冷静下来考虑之后该怎么玩。

工信部三批次共认定4922家专精特新“小巨人”，其中已有370家在新三板挂牌，未来这些企业最有可能率先冲进北交所，后续还会有源源不断的替补部队。

可见，在北交所里精选个股并非易事，已经有券商从市值、市盈率、净资产回报率、增长率等定量角度给出了选股模型。

但我们想说的是，对于尚未成熟的赛道和行业，定量预测似乎并不靠谱。

举一个极端的例子，IBM创始人托马斯・沃森（Thomas J. Watson）最初认为全球只需5台计算机就够了，再看看今天的局面，预测误差大到不能用数量级形容。

因此，从宏观视角定性把握大方向在当下更有意义，本着只抓重点的原则，我们提出三个选股原则：关键领域，关键环节，关键公司。

关键领域，有两个含义。第一，行业身处国家未来发展的主航道且并未饱和；第二，产业要有纵深空间，天花板太低也不行。按照这一标准，半导体、泛新能源、创新药、航空航天、高端材料、高端设备等都是好去处。

其次是关键环节，上文已经说了，中国的产业基础整体还相对较弱，当务之急是先集中优势兵力攻克关键环节技术，在此基础上再延伸打通产业链。

选择关键公司，也是基于客观现实。很多“专精特新”企业所在的细分赛道空间有限，难以容下太多的参与者，而且市场份额的分配总是有幂律分布的特征而不是钟形分布，也就是少数人拿走了绝大部分蛋糕。

《隐形冠军》的作者赫尔曼西蒙的一项统计数据显示，德国隐形冠军企业在各自领域的全球市场份额高达33%，是第二名市占率的2.3倍，而且这一差距还在扩大。

在主板，可以买茅台，也可以买五粮液，还可以买汾酒；可以买格力，可以买美的，也可以买海尔，都有肉吃。但在北极所，老二、老三可能就没什么油水了，因此要坚持“擒贼擒王”的策略。

举几个例子吧，新能源汽车产业链上的贝特瑞，光伏产业链上的连城数控，碳纤维产业链上的吉林碳谷，都可以作为考虑对象。

贝特瑞已经提前预定了“北交所一哥”，作为动力电池的负极材料龙头，自2013年以来，公司的负极材料出货量已经连续7年位列全球第一。不管是松下、三星SDI、LG化学等头部海外企业，还是宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能等国内顶级公司，贝特瑞已经统统拿下。

未来动力电池的产业空间无需赘述，而贝特瑞已经建立了从石墨矿开发到天然石墨产成品的完整产业链，显著的成本优势将成为公司强大的竞争力。

▲图片截取自招商证券

碳纤维是“21世纪新材料之王”，航空航天、光伏、风电、轨道交通、汽车轻量化等领域都需要，但美国和日本牢牢把持着话语权，去年日本就对中国断供了，国产化非常迫切。吉林碳谷是全国最大的碳纤维原丝生产基地，去年公司的主营业务收入近乎翻倍，未来的能见度和确定性很强。

今年以来，顶层相继出台各种打压资本无序扩张的措施，致使国内一部分人对资本市场的前途和命运有所担心。但事实上，国家说的很明白，打击的是资本的无序扩张，而不是资本，中国不仅要继续搞资本市场，而且还要搞好。

如果还不信，就去翻一翻“十四五”规划，原文是这样写的：完善资本市场基础制度，健全多层次资本市场体系，大力发展机构投资者，提高直接融资特别是股权融资比重。

资本和技术本就是一对孪生兄弟。

1602年，世界上第一支股票在荷兰诞生，这才有了后来的“海上马车夫”。

18世纪，全球资本涌入英国，“日不落帝国”拔地而起。

1792年，梧桐树下的一场聚会埋下了金融种子，随后美国在资本的助力下兴建了铁路、运河，打赢了内战，工业全面腾飞。

中国现在比任何时候都需要资本市场，借助资本的力量完成产业升级，带领14亿人突围。

只有这样，人们才不会在生命中的某一天发出这样的感慨：“我35岁了，未来怎么办？”