IPO观察丨孩子王上市 汪建国终于登陆资本市场

来源/大摩财经

10月14日，孩子王（301078.SZ）正式登陆创业板，发行价为每股5.77元，最终涨幅超过300%，收报23.3元，最新市值254亿。

自成立以来，孩子王已获得高瓴资本、华平投资、景林投资、腾讯、大钲资本等多家顶级机构的投资。

本次IPO完成后，江苏博思达及一致行动人南京千秒诺、南京子泉合计持有孩子王41.62%股份，为控股股东。五星电器创始人、私募大佬汪建国为孩子王实控人。高瓴资本和华平投资分别位列二、三大股东。

孩子王上市首日就成为母婴领域的市值王，也让市场对汪建国这位曾和黄光裕、张近东掰手腕的大佬再次好奇起来。

抢占三孩市场

孩子王诞生于2009年，彼时正值三聚氰胺事件爆发之后，80后逐渐成为母婴市场的消费主力，对于母婴产品有着更精细化的需求。2016年，孩子王曾挂牌新三板，但在2018年4月就已经摘牌退市。

孩子王大量的收入来自于会员。截至2020年末，孩子王会员人数超过4200万人，会员贡献收入占全部母婴商品销售收入的98%以上。而孩子王的付费会员累计规模超200万人，单客年产值达到普通会员的10倍左右。

近年来，孩子王业绩已经出现了明显下滑。2018-2020年，孩子王分别实现营收66.71亿、82.43亿和83.55亿，归母净利分别为2.76亿、3.77亿和3.91亿。今年上半年营收44.38亿，同比增15.39%，但归母净利只有1.6亿，相比疫情严重的2020年同期还下滑3.69%。

与此同时，孩子王的负债总额在三年内不断增加，2018-2020年负债总额分别为20.25亿、26.44亿和29.32亿元。与之相对应的是，孩子王的货币资金也在飞速增长，从2018年末的8.94亿发展到2020年末的20.31亿。

为何孩子王账上现金不断增加还要大量举债？招股书显示，孩子王最主要的负债为应付账款，2018-2020年分别为9.75亿、12.26亿和10.81亿，分别占当期负债总额的48%、46%和37%。也就是说，孩子王的利润是在压榨供应商账期的基础上获取的。

这也让孩子王有大量闲置资金去购买理财产品。招股书显示，2019年、2020年，孩子王持有的交易性金融资产分别为8.94亿和8.8亿。

孩子王本次IPO募集的资金，超过六成将用于全渠道零售终端建设，换句话说，就是开店。截至去年末，孩子王在全国31个城市共拥有434家直营门店。根据计划，未来三年孩子王还将新建门店300家。

值得一提的是，在零售行业大卖场模式走至艰难的当下，孩子王依旧走“大”路线，平均单店面积约2500平米，最大单店面积超过7000平米，且集中在大型综合购物中心内，除提供商品销售外，还提供儿童游乐场和配套母婴服务。

这种选择有利有弊。

好处是与大型商业综合体捆绑，让孩子王可以随着万达、万象城等完成下沉和全国化扩张。而且，新建的商业综合体往往选择80后等新家庭（新房子）云集的地方，正是孩子王的目标客群，也是其独特的渠道红利。

动辄数千平米的店铺面积，也给孩子王带来了成本压力。2018-2020年，孩子王的租赁费分别为4.82亿、5.46亿和5.92亿，是除工资外最大的支出成本。

孩子王不断增加门店数量并扩大辐射规模，但市场有能力消化更多的孩子王吗？在国民消费升级的推动下，低生育率对母婴市场的影响还不明显。尼尔森报告显示，2020年相较2014年，中国出生人口数下降28%，而母婴市场规模增幅却超过了136.9%。至于未来影响如何，还要看三孩政策对于出生率有多大的刺激了。

汪建国的资本局

现年61岁的汪建国，以五星电器在零售江湖闯出名头。巅峰时期，五星电器与苏宁、国美鏖战10年不落下风。随着国美、苏宁先后上市，自知竞争无望的汪建国，在2009年将其一手创办的五星电器卖给了美国家电连锁巨头百思买。

百思买在中国的发展，一直不如人意。五星电器先被转手佳源创盛，后又被卖给了刘强东的京东，这就是后话了。

除了上市首日称“王”的孩子王，汪建国还孵化了另外两个独角兽。其中，好享家在今年5月拿到了新一轮的股权融资；专注农村电商的汇通达已经在港交所递表，目前正处于上市排队中。

值得一提的是，汪建国其实也是一位私募大佬，既是GP，也是众多明星机构的LP。汪建国最早涉足私募投资是2010年参与了云锋基金的成立，随后在私募领域大展身手。汪建国控股的五星控股集团创办了两个创投平台，分别为加速器平台星创会及产业资本平台星纳赫资本，一边做孵化，一边做投资。

截至目前，星纳赫资本的直投项目共25个，覆盖各个阶段，并作为LP投资了道彤投资、黑蚁资本、达晨创投、青松基金、蜂巧资本等基金。汪建国个人作为LP，除了云锋基金外，还投资了鼎晖投资、嘉御基金、红杉资本、高和资本等。

汪建国长期征战投资圈，也吸引了明星资本为孩子王站台。高瓴资本是孩子王最大的外部股东，上市前持股12.49%，华平投资紧随其后持股6.89%，腾讯持股3%。

值得一提的是，孩子王的第十大股东福建大钲由福建优车更名而来。原本的出资人包括黎辉和陆正耀的神州优车，2020年7月神州优车退出，转而由苏酒集团董事局主席张雨柏补位。

孩子王为何选择此时上市？有观点认为，未来几年孩子王将面临更多挑战，需要资本市场的能量加持。

除了出生率下滑的大环境影响，孩子王还面临小店模式的爱婴室、爱婴岛等竞争对手的追赶，更重要的是已经有巨头看好了母婴这条赛道。今年4月，京东母婴小店京喜宝贝第一家店在成都开业。开业1小时内，仅150平方米的京喜宝贝就接收了近500名会员。面对京东这样具备深厚的供应链优势的对手，母婴赛道未来的龙头之争似乎难以避免。

同样的困境也出现在正在闯关港股的汇通达身上。虽然汇通达早早布局农村电商，但在互联网巨头抢占下沉市场的当下，营收规模不过400多亿的汇通达正面临前所未有的困难。