悦刻“不放眼里”、思摩尔如临大敌的Aspire，IPO有戏吗？

口感品质“吊锤”悦刻的Aspire危机空前：一边是带着营收净利双下滑的财报冲刺IPO，前景令人担忧；一边是行业巨震，连市占率龙头悦刻都内忧外患不断，残酷内卷的电子烟江湖，Aspire还有机会吗？

01，Aspire业绩暴降，谁是罪魁祸首？

真说道起来，创立于2013年的电子烟品牌Aspire，是2018年成立的悦刻的前辈，可在中国市场，Aspire的知名度远不如“一哥”悦刻。这其中主要原因是Aspire主打海外市场，据Aspire招股书显示，截至2020年6月30日，Aspire在欧洲和北美市场的销售额占总销售额的比重高达83.6%，国内销售额占比只有6.8%。但眼下，Aspire却遭遇营收净利双杀，2021年上半年净利润更是仅有500万出头，老牌Aspire迎来了真正的至暗时刻：

半年仅赚500万，Aspire危矣？

营收极其依赖海外市场的Aspire，在2019和2020财年的业绩分别是1.22亿美元和0.79亿美元，同期净利润分别为4222.4万美元和1914.5万美元，营收净利下滑已是不争的事实，更可怕的是，2021年中报显示净利润仅有544.73万，不到上年同期的十分之一，同比暴跌了近90.2%！

这样的业绩，显然是不能用好看来形容的，悦刻母公司雾芯科技2021年一季度净营收显示为24亿元，非GAAP下的净利润更是达到了6.105亿元人民币，单纯从营收维度看，Aspire跟悦刻已然不是一个量级，但对一个已经布局海外30多个国家和地区的老牌电子烟品牌，技术实力与思摩尔不相上下的，可冰冷的业绩如同海水，似要浇熄Aspire的热情之火，也令正冲刺的IPO陡生变数，是什么原因导致Aspire进退维谷？

易特佳不能承受之重！

易特佳作为Aspire的母公司，也是带着多项光环走江湖的，比如“世界首创BDC雾化技芯技术”和“可调气流技术”等，8000多员工和4万平方米的办公基地还有200多条组装线，也让易特佳成为为数不多在生产自有电子烟品牌外，还能为其余电子烟品牌提供OEM代工服务的企业。

所以，简单分析到这里，也就明晰了，Aspire的业绩下滑，根源不止在内部：

过去的2020年，全世界遭遇疫情黑天鹅，直接导致2020年上半年易特佳中国工厂生产延期了4个月，中国疫情全面转好后，世界疫情又是此起彼伏，再次波及到易特佳。这是Aspire业绩下滑的一个客观因素。

大客户过于集中是Aspire业绩下滑的另一个原因，据招股书显示，在2019年下半年，Aspire最大的两家分销商占到收入的49%，2019年6月30日至2020年年年，Aspire最大的两家分销商分别占其收入的53%和52%，也就是说，任何一家经销商的损失都将对业绩造成重大不利影响，而为了维护大经销商，Aspire还得让渡部分毛利，颇有几分无奈。

据《格物消费》报道，Aspire某大客户的销售比例从31%提高到了41%，而其获得的渠道价，低于其他客户，这直接降低了易佳特的毛利率，同时，2020年初以来，Aspire系列产品单价也较低，结合起来，不难解释毛利率持续走低，净利润也在同步下滑了。

居高不下的运营成本，也一定程度上影响了Aspire的业绩，据招股书数据显示，2020年易佳特的运营成本从10400332美元激增到14119183美元。这其中，销售和营销费用占了大头。

2019年中到2020年年中，仅销售拓展费用就增加了1294538美元，增幅达54.3%；除此外，行政费用也水涨船高，增加了3209187美元，增幅达109.6%。

还有一个重要的外部原因，便来自监管层面，美国PMTA（烟草预上市申请）令行禁止，Aspire只能销售已申请PMTA的产品，而PMTA的申请费时耗力，难度也极大，Aspire仅有一个Nautilus Prime产品线通过了PMTA，而且该产品线在美国的销售额不到Aspire在美总销售额的11%，这一政策的变动直接扼杀了Aspire在北美的业绩。

即便是国内，针对电子烟的监管也是一浪高于一浪：

2021年3月22日，工信部“电子烟新型烟草制品参照卷烟规定执行。”意见稿出炉，标志着整个电子烟行业无序扩张的“好日子”到头了。

2021年6月1日，《中华人民共和国未成年人保护法》首次明确提出禁止向未成年人销售电子烟。此举彻底断送了那些打着“潮流时尚”、“无害健康”旗号行未成年人收割之实的电子烟厂商的春秋大梦。

综上，Aspire的业绩下滑仿佛有着偶然中的必然，以及不可抗力的无奈，但政策已然落槌，Aspire要想挽回业绩颓势，势必要进行战略转变，转型必然而临阵痛，不转型只能“等死”，由是，摆在Aspire面前的是一道选择难题。

02，Aspire的破局抓手！

除了美国对电子烟的监管趋严（必须通过PMTA还对烟弹的口味有明确限制），澳大利亚等国更是直接在公共场所禁电子烟，还有多国对电子烟的管控都在趋紧，Aspire想逆风翻盘，押注国内赛道似乎是唯一选择。

招股书显示，截至到2020年12月31日，欧洲和北美市场在Aspire总销售额的比重由83.6%降至73.1%，与此同时，国内销售比例却从6.8%提升到15.6%，这说明，Aspire在中国的市占率正呈现抬升的利好苗头。所以重心转移，海外和国内双线作战，将成为Aspire接下来的重中之重。

但国内赛道，同样强敌如林，除了占据半壁江山的悦刻，还有思摩尔等老牌劲敌。Aspire想抢蛋糕，必须使出浑身解数。

目前来看，Aspire也并非毫无竞争力，由于其拥有OEM的代工技术与服务能力，对供应商有着彪悍的议价能力，强到什么程度？甚至Aspire几乎不依赖外部供应商，招股书显示，来自供应商的采购成本仅占总成本的13%。所以发挥技术与成本优势，Aspire还有有望能过性价比扳回一城。

研发水平决定一家企业的发展上限，目前在国内，份额虽远不如悦刻，但是Aspire的研发投入一直保持在较高的水平，哪怕是在开源节流的2020年，已然砍掉了部分研发投入，优化研发结构的前提下，Aspire最终的研投入还是达到了总营收6%的比重，作为对比参考，过去的2020年，思摩尔研发占总营收比重约3%。我们结合头部品牌的专利数量，其产出的智慧成果也能佐证Aspire的研发实力。

此外，账面躺着10亿现金流，却未从银行借一分钱的Aspire，连厂房都是租的，名下没什么不动产等重资产枷锁，相较于被重资产拖累，负债高企的其他企业，有着更灵活的变动空间与更多可允许的试错成本。

综上，保证品质口感的同时，提升研发水平，还要给出亲民的价格与高效的营销策略，Aspire方能在竞争激烈的国产电子烟江湖，求得一丝生存的希望。

可当下，国内监管高压，政策尚存诸多不确定性，也给整个电子烟行业埋下了“定时炸弹”！

电子烟企业想完全规避风险，安心数钱的日子，如黄河之流，一去不返。

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后记：

2020年7月，思摩尔在香港敲钟，成为中国“电子烟第一股”；

2021年6月，Aspire递交招股书，何时完成IPO，成为第三家上市的电子烟品牌？

赴美上市对Aspire是一个重要里程牌，但仅仅是开始，接下来将直面来自诸友商更猛烈的夹击和更严的监管，Aspire做好准备了吗？

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参考资料：

十大电子烟品牌专利暗战—蒸雾芯时代

易佳特赴美上市：烟雾缭绕，“烟局”有没有戏？—美股研究社

电子烟的故事里，Aspire配角也难当—灵猫财经

10亿现金、销售靠开放式……藏在易佳特招股书里的秘密—格物消费

电子烟企业Aspire赴美IPO：2020财年收入净利双下滑，监管是最大风险—金融观察团

图源网络。