巴安水务上市首亏近5亿，2.7亿巴安债寻求处置！

作者 | 尹牧

编辑 | 卢泳志

来源 | 债市观察

7月2日，巴安水务公告称因无力偿还2.7亿元剩余的“17巴安债”，将寻求资产管理公司处置。

公告后的第一个交易日（7月5日）收盘，巴安水务收涨于3.43元/股，涨幅达到2.39%，但较2020年11月6日发布延期兑付公告时的4.43元/股大幅下降22.57%，市值也萎缩至22.97亿元。

对此，债市观察（微信公号：bondreview）联系到巴安水务证券事务部人士求证“17巴安债”和巴安水务盈利情况，对方表示，巴安水务当前正着手处理“17巴安债”的相关事宜，并将以公告形式及时反馈最新进展。

但在回答债市观察提出的巴安水务后续盈利问题时，该人士表示，经营情况以半年报为准。

图片来源：同花顺

维持评级，选择资产处置

2021年7月5日，中诚信维持“17巴安债”C级评级，维持巴安水务CCC级评级，但被移出可能降级的名单。

“17巴安债”是巴安水务为偿还借款及补充资金目的于2017年11月8日在深证交易所发行的债券。该债券发行规模5亿元，票面利息6.5%，起息日2017年10月19日，到期日2022年10月19日。债券发行时，中诚信证券评估有限公司（下称：中诚信）给予该债券AA评级。

2020年6月，中诚信维持“17巴安债”AA评级，但将巴安水务列入可能降级的观察名单。由于巴安水务的经营状况恶化，10至11月间，中诚信接连下调“17巴安债”评级至C级，巴安水务仍处于可能降级的观察名单中。

 图片来源：《上海巴安水务股份有限公司2017年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)跟踪评级报告(2021) 》

中诚信此次下调巴安水务及“17巴安债”评级的原因是巴安水务2020年前三季度经营情况严重恶化，不但可用资金紧张，而且控股股东无力提供新的财务资助。

而8个月后，巴安水务终无力承担债务而选择资产处置，这主要是由于经营情况的持续恶化以及重要资产的减值。

2020年巴安水务净亏损4.84亿元

巴安水务是一家集工业水处理、市政水处理、固体废弃物处理的环保运营服务企业。2011年，巴安水务在深交所上市。

 图片来源：巴安水务官网

巴安水务的控股股东为自然人张春霖，为公司实际控制人。截至2021年一季度末，张春霖持有公司2.65亿股，股权占比39.62%。其中，质押股份2.09亿股，限售股1.99亿股，冻结股份7131.26万股。

2020年以前，巴山水务经营相对稳健，上市以来各年度也保持盈利。但在“17巴安债”遭持续降级的2020年，巴安水务的经营状况急剧恶化。

受到疫情的不利影响，巴安水务2020年项目进展放缓，全年营业收入同比下降55.26%至4.29亿元。扣除3.17亿元的主营业务成本和0.059亿元的营业税金与附加，巴安水务的主营业务利润为1.06亿元，较2019年的3.33亿元下降68.16%。

管理费用同比小幅增加3.76%的情况下，扣除其他期间费用以及其他经营收益后，巴安水务的营业亏损高达5.42亿元，为上市来首次亏损。

扣除营业外亏损0.08亿元后，即使所得税返还0.66亿元，巴安水务的净亏损仍达到4.84亿元。

导致巴安水务从主营业务盈利到营业亏损的关键因素是资产和信用合计的3.83亿元减值。其中，合同资产减值为2.31亿元、长期应收款减值0.93亿元、应收账款减值0.27亿元、商誉减值0.23亿元。

巴安水务在年报中解释，合同资产的减值来自于采购施工总承包项目(下称：EPC)和政府社会资本合作项目（下称：PPP）合同所带来的收益下滑。长期应收款和应收账款的减值源于项目回款降低所致。商誉的减值来自于经营溶气气浮系统的奥地利孙公司KWI Corporate Verwaltungs GmbH（下称：卡瓦）。

2020年度严重的亏损使得巴安水务资金状况更为紧张。截至2020年末，巴安水务的货币资金仅为2.38亿元，同比下降52.88%。

货币资金的降低、各类账款价值的减少使得巴安水务的流动资产合计大幅下降至11.64亿元，远低于流动负债合计的24.52亿元，流动比率仅为0.47；低于2019年的1.01和2018年的1.4。巴安水务的流动性大幅下降，资金压力明显提升。

在备用资金方面，截至2020年末，巴安水务及子公司共在各家金融机构获得有效授信折合29.65亿元，其中已使用的授信额度为15.66亿元，未利用授信额度为13.99亿元。然而，中诚信发现其追踪的巴安水务部分银行贷款逾期，这将导致巴安水务丧失未利用授信额度。

除流动负债外，巴安水务非流动负债合计为10.08亿，其中的长期借款为9.41亿元。在整体负债方面，2020年，巴安水务资产负债率高达65.2%，较2019年升高5.4个百分点，资产负债率自2016年以来持续攀升。

2020年，巴安水务多项偿债指标均有明显下滑，短期和长期偿债能力均不足。加之自身营收能力下滑，巴安水务只得通过接受现金捐赠和举借新债的方式维持，而巴安水务已难以获得新的银行借款。

总得来看，巴安水务2020年的营收能力大幅下降，项目合同价值和账款回款均大幅减少，从而导致资金链紧绷，偿债压力骤增。

过度扩张终酿资金危机

2011年是水处理行业的黄金发展期，巴安水务在这年成功上市。之后，巴安水务发展迅猛，2012年，其营业总收入大幅提升126%至3.62亿元，业务模式也从总承包向投资建设转变，并进入大型市政环保领域。

2013年，巴安水务营业收入增长24.73%至4.51亿元。2014年，巴安水务营业收入回落至3.51亿元，但全年订单合计近30亿元，是该营业收入的8.55倍，展现了良好的业绩增长潜力。

业务增长也考验着巴安水务的经营能力，截至2014年末，其库存现金降至0.76亿元，较2011年末的2.76亿元下降72.57%，巴安水务资金压力有所显现。

为提振营收，2015年，巴安水务不满足于国内业务飞速的发展，将目光转向国际市场。该年，巴安水务计划收购奥地利卡瓦公司；子公司以2384万元收购新沂市万通祥源汽车加气有限公司80%股权。这时，巴安水务自有资金已难以维持业务的拓展，于是计划以非公开发行的方式募集12亿元用于六盘水市水城河综合治理二期工程项目及银行贷款的偿还。

2016年，募资后的巴安水务资金充足，营业收入首度突破10亿元。为了追求业务增长，巴安水务又转回了传统的承包模式，并且在国内外拿下了多个耗资巨大的项目，这也为巴安水务埋下了隐患。

不单是国内业务的发展，巴安水务还在拓展国际版图。2016年，巴安水务完成了对奥地利卡瓦公司全部股权的收购，参股海水淡化膜公司瑞士AquaSwiss AG，并控股德国纳米平板陶瓷膜公司ItN Nanovation AG的67.5%股权。

2017年，环保领域高速发展导致的业内竞争加剧，这一年巴安水务的业务规模仍下降11.65%。

更为不利的是，非公开发行募集的12亿元基本耗尽，巴安水务再次陷入了资金紧张的情况。应对这一情况的办法是发行5亿元的“17巴安债”。

市场环境在2018年转向，环保行业信用收缩、PPP政策收紧。凭借此前签订项目的推进，巴安水务实现业务的增长，11.04亿元的收入达到上市以来的最高水平，货币资金也凭借“17巴安债”增至5.94亿元。

2019年，环保领域市场更加恶化。巴安水务转向生产经营管理，PPP业务进一步缩减，甚至不惜提前终止曹县和沁阳市项目。即便如此，巴安水务经营状况仍未好转。该年11月，巴安水务又拟申请公开发行4.25亿元可转债以巩固已有业务，偿还借款。

在2020年疫情爆发、项目停工的背景下，巴安水务业绩大幅下降。6月30日，巴安水务因资金周转原因延期兑付“17巴安债”部分本息。8月，巴安水务拟定向增发3亿元，9月，巴安水务可转债与定向增发方案均取消。全年，巴安水务巨额亏损4.84亿元，亏损中还包括2016年收购奥地利卡瓦公司产生商誉的0.23亿元减值。

2021年一季度，巴安水务营业收入同比下降53.21%至1.05亿元，亏损0.02亿元，仍未实现盈利。

你认为巴安水务能否借助第三方资管公司妥善应对债务危机？欢迎在文末留言。