赴美IPO，平台化转型堪忧的爱回收，能否说服资本市场？

作者：王怜花

来源：快刀财经（ID：kuaidaocaijing）

二手回收电商爱回收母公司万物新生赴美IPO，引发外界一片热议。

过去三年亏损13.8亿、现金及等价物仅剩1亿美元、线下门店运营成本高达2.88亿……种种数据，似乎显示出这家公司即将“流血上市”。

最终在股市的表现如何还有待观察，但一些迹象已经从其招股书中有明显展现。

作为国内时间最久的二手垂直回收平台之一，爱回收的业绩其实展现了国内二手经济的两面性。

一面是行业本身的广阔性。从2018-2020年，爱回收净收入连年实现两位数增长。到2021年Q1，其净收入甚至达到15.1亿元，同比增长118.8%。

另一面是市场格局陷入板结。闲鱼、转转等重量级平台的份额挤占下，后续队伍的平台化转型进入瓶颈。

比如2021年Q1，爱回收平台业务履约费用为2.2亿、营销费用为2.2亿。然而，其服务收入却只有2亿，甚至连履约费用都覆盖不了。

市场前景广阔，当下竞争激烈，爱回收IPO同时，也在用自身的成长历程，向外界描述更立体化的二手经济市场。

重To B轻To C，自营业务稍有偏科

2011年前后，iPhone 3GS带动了智能手机市场的发展。整个行业的快速更新换代，也带来了闲置手机领域的“钱景”。

这个时候，爱回收网上线，做起了主打3C电子的二手市场。当时这个网站的逻辑很简单，就是从C端用户手中回收手机，然后分批次转卖给B端商户。

一进一出，这是一个压价赚差价的生意。

接下来的10年，爱回收的盘子看上去越铺越大。除了C2B的回收生意，爱回收还成立拍机堂搞B2B、收购拍拍二手搞B2C，甚至推出了海外业务AHS Device，可谓横跨产业链。

看上去覆盖C2B、B2B、B2C以及海外业务，构成了当下的上市主体万物新生。

招股书显示，2020年爱回收整个公司GMV达到196亿，同比增长61%；营收接近49亿，同比增长24%。从数据看，这样的规模和增长表现也不像外界说的那么烂。

但简单拆解，就会发现这家公司存在着非常明显的短板，而这些短板恰恰又将影响其在资本市场的估值。

从营收来看，近49亿的营收里，爱回收的自营商品营收达到了42.4亿。其中，拍机堂板块的B2B业务贡献了88%的收入，B2B服务收入贡献了2.8亿。

从GMV来看，2020年爱回收整个公司靠B2B交易带来的营收，占比高达83%。

这意味着，这个自称是二手消费电子产品交易平台的公司，实际上只是一家To B公司。从另一个角度来看，爱回收更像是一个二手3C领域依附于新品电商巨头用户提供服务的第三方公司。

至于To C业务，爱回收似乎只是一个布局性动作。

2019年，智研数据显示，当时中国二手电商平台APP排行榜中，主打C2C的闲鱼、C2C2B的转转成为了行业唯二的1000万级月活玩家。

而作为二手回收领域的老大哥，爱回收当时月活不过20来万。

这年6月，就有消息显示，京东旗下的B2C二手业务拍拍被爱回收合并。到2020年，爱回收公司的B2C交易GMV就直接达到了83亿。

不难看出，这个GMV数据其实来自于拍拍在京东APP上的部分。也就是说，2019年收购案之后，京东的拍拍GMV直接平移到了爱回收内部。

但这样的数据放在爱回收公司，会有怎样的效果呢？

用互联网企业较为流行的估值方式P/GMV来看，京东2020年GMV为2.6万亿元，市值为1200亿美元，P/GMV倍数为0.3。

而这个P/GMV倍数，放在爱回收身上显然会更低。毕竟，其B2C业务的线上流量几乎来自京东，而不是自己的。

在其招股书上，爱回收甚至通篇没有提及MAU、DAU、交易用户数量等C端数据。这家二手消费电子产品交易平台，有些名不副实。

自营尚可，爱回收平台业务转型艰难

招股书显示，爱回收公司年度营收中，主要的两项就是自营商品和平台收入。

作为爱回收的核心业务，自营商品采购成本36亿，营收42.4亿，毛利率达到了17%。不得不说，这块业务为爱回收爱回收带来了尚可的毛利。

但其平台模式就没有这么乐观了。

一直以来，爱回收都是在二手回收的垂直领域发力自营。但对比市场两大巨头，闲鱼背靠阿里聚焦社交平台、转转背靠腾讯聚焦履约服务新基建平台——综合型、平台化似乎成为了强者恒强的关键。

2020年，爱回收将品牌升级为万物新生集团，不再局限于垂直回收，开始走向平台化路线。当年，整个公司的平台收入6.1亿，占比总营收12%左右。

到2021年Q1，公司平台服务收入2亿，年同比增长137%。

从营收增长来看，这似乎又是一个二手电商领域的爆发式案例。但到最后，平台业务却拖累企业整体业绩连年亏损，近三年累计亏损额达到了13.8亿。

这背后存在怎样的问题？

为便于找到影响这种中大型公司业绩的关键问题，经济学中有一个工具叫单体经济模型（Unit Economics）。它在商业模型中，体现收入与成本关系的最小运作单元。

从2021年Q1数据来看，爱回收平台业务收入为2亿；其主要的可变成本，如履约费用2.2亿、营销费用也是2.2亿。

不难发现，平台服务收入甚至无法覆盖任何一项费用。简单而言，爱回收平台业务为了获得1块钱的营收，要投入2块钱的成本——这天生的亏本的买卖。

这也是拖累爱回收整个业绩的关键。据计算，爱回收发展最好的自营业务，Q1毛利达到2.1亿，但依旧被平台业务的费用侵蚀，直至整体亏损。

▲图源/知乎@既往不恋

谁在拖累这一切？

从爱回收公司的平台收入构成来看，大致有两个板块：第一是拍机堂B2B业务，第二是嫁接在京东上的拍拍B2C业务。

拍拍业务主要采用京东POP第三方货源模式，这种模式的履约成本一般已经分摊给了第三方，相对较低。

所以更多的问题，可能在爱回收倚重的B2B业务拍机堂上。这块业务看上去变现能力不错，但它的单体经济模型比想象中更糟糕。

长期以往，爱回收的现金牛B2B业务，很可能在获得同样营收的情况下，要付出更多的成本，甚至会越做越亏。

雪上加霜的是，就在一周前，原本专注To C的二手交易平台转转集团宣布，旗下B2B品牌采货侠完成4500万美元的融资。

平台化转型艰难不说，爱回收依赖B2B业务也面临着前所未有的市场威胁。

写在最后

据CIC的报告显示，仅统计过去5年，国内累积下来具有较高价值的二手电子产品数量高达26亿台。预计到2025年中国二手电子产品交易数量有望达到5.46亿台次。

而如果不出意外，这个市场或将迎来第一家上市公司。爱回收的这次赴美IPO，算得上首次为外界打开了神秘二手3C市场的大门。

总体来看，背靠京东的扶持，爱回收公司C2B业务提供了较为稳固的自营利润来源。但依旧存在两个方面的挑战：

第一，To B业务向To C业务的转型面临挑战。

2019年并购拍拍，爱回收并没有直接获得自有线上用户。直到2021年Q1，这块业务仍然是第三方POP模式为主导。

简单来说，爱回收本质上成为京东用户的二手服务提供商。

第二，自营业务向平台业务的转型面临挑战。

算下来，爱回收的平台业务做了差不多3年。但面对闲鱼、转转等巨头降维打击，其单体经济模型表现得有些糟糕。

这种拿2块钱成本买1块钱营收的生意，要么是To VC的生意，要么是割韭菜的生意。

到最后，当下的爱回收在整个二手市场中，到底处于一个怎样的地位呢？

放在二手电商这个大行业来看，比达2021年3月的监测数据显示，爱回收位居第七，月活MAU与第一名闲鱼的差距高达112倍。

聚焦到二手手机交易市场来看，极光大数据2020年Q2统计显示，爱回收日活DAU仅有1.7万，距第一名转转差了118倍。

尽管其经常自称是国内前三，但从实实在在的数据来看，爱回收距离第一集团还有很大的差距。

即便IPO成功，这个品牌也几乎改变不了前路的艰难。