东吴证券“唱空”报告引热议，一份研报的杀伤力能有多大？

作者 | 吴婷婷 王君齐

 来源 | 券业观察

在卖方研究江湖，向来奉行以“和”为贵，大家工作也一贯秉承“你好我好大家好”的原则。

因为卖方研究业务的制度体系、复杂微妙的江湖关系等，券商发布的研报多以“推荐”“买入”评级为主，有时候“中性”评级已经是暗戳戳地明示“不看好”，“唱空”研报罕见又稀有。

每次有“唱空”研报问世，总会引起一波“骚动”。近日，东吴证券（601555.SH）一份“耿直”点评就又引起业内关注。

有人觉得是行业的进步，有人却质疑其专业性。

东吴证券7月31日的一则晨会纪要点评了地产企业阳光城（000671.SZ）。

报告称阳光城是近年来地产行业涌现的黑马，其销售规模2015年仅300亿元出头，到2019年（四年时间）已经高达2000亿。阳光城2019年报、2020半年报数据也是可圈可点。

不过，东吴证券报告指出，阳光城资产负债结构不合理，现金流紧张，财务健康堪忧，新冠疫情冲击下有一定流动性压力。并从资产负债率、债务结构、存货状况等多个指标进行了说明。

券商研究所发出如此“耿直”的点评在业内并不多见。尤其是在几乎清一色对阳光城给出“买入”评级的研报中，尤为显眼。

做出上述耿直点评的分析师为东吴证券固定收益首席分析师李勇，南开经济学博士，2019年4月24日进入东吴证券工作。

券业观察（微信公众号ID：quanyeguancha）还发现，东吴证券7月29日还发布了一篇题为《阳光城信用点评：高周转高杠杆并存，疫情冲击下的流动性风险——“求索”系列三》的报告。该报告的作者恰好也是东吴证券分析师李勇。

有人说东吴证券的大胆直言是行业的进步，市场需要“反调”来平衡。也有人指出，东吴证券的部分论证并不专业。

比如东吴证券在报告中提到阳光城“存货周转率只有0.3次，大幅低于21.3次的平均水平”，有业内人士称，最近几年行情好的时候，大一点的房企存货周转率也不过才0.5左右，哪有20多这种说法？

东方财富choice数据不完全统计，近两年（2018年8月6日到2020年8月6日）券商共发布7.6万篇研报。其中，给出上市公司“卖出”“减持”评级的研报仅有7份，2018年两份、2019年5份；给出“中性”评级的研报有1045份。

2012年11月的酒鬼酒塑化剂风波中，仅有一家券商明确给出酒鬼酒“卖出”评级。

2019年4月，视觉中国因为“黑洞版权”事件被推上风口浪尖，其商业模式备受争议，一度被监管部门要求关停整改。东方财富choice数据显示，“黑洞版权”事件以来，市面上研报对视觉中国仍是以“买入”“增持”评级为主。

2019年4月，康美药业财务造假案发后，没有一份研报予以评价。案发前也仅在2019年1月有一份给予“中性”评级的研报。

今年爆发的瑞幸造假案，案发前曾有做空机构发布针对瑞幸的沽空报告，但市面上仍是“唱空研报”无几，“站台”研报不少。

2019年3月，中信证券曾给出国内财险龙头中国人保（601319.SH）“卖出”评级，还称“预计未来一年潜在的下跌空间超过53.9%。”

彼时，股市情绪正值高昂。中信证券这份“看空”研报引起诸多议论和猜测，除了对中国人保“卖出”评级合理性的探讨，还引发不少人对看空研报背后深意的猜测，甚至股民的粗口。

在卖方研究江湖，向来奉行以“和”为贵，大家工作也一贯秉承“你好我好大家好”的原则。券商发布的研报多以“推荐”“买入”评级为主，有时候“中性”评级已经是暗戳戳地明示“不看好”，“唱空”研报罕见又稀有。

这和卖方研究业务的制度体系、复杂微妙的江湖关系，以及国内缺乏做空机制等等不无关系。

研究业务通常分为买方研究和卖方研究。一般情况下，券商研究所做的是卖方研究，通过为客户提供研究和服务赚取佣金。

一位卖方研究所前任所长曾对《证券时报》指出，现在很多分析师都在“抬轿子”，鲜有“看空”研报。在A股缺乏做空机制之外，也有可能是卖方研究机构不愿意得罪客户。“比如分析师研究某个公司，建议减持或抛售，但该公司如果是一些基金公司的重仓股，就会影响佣金派点。”

券商研报一般需要向买方机构推销、路演，而“看空”研报很容易导致其推销、路演工作受到阻碍。《第一财经日报》在2014年的一篇报道中曾指出，有分析师因在研报中得出“看空”结论被机构暂停路演。

而且券商撰写研报需要到上市公司实地调研，才能拿到更多一手和确切的资料。此外，券商很大一部分业务和收入都来源于上市公司。通过调研、研报建立联系之后，双方在业务合作上还有诸多可想象的空间。一份负面研报，很可能打破两者之间原本平和的关系。

资本市场需要有不同的声音，东吴证券此次的“唱空”报告或许不完美，但给了行业很多思考空间。

据券业观察了解，东吴证券曾出现在去年三月阳光城的一次业绩说明会上。经此一事，不知是否会影响二者的关系？

对于卖方发布“唱空”观点，你怎么看？欢迎在留言区参与讨论。