评级下调！百亿“仪表龙头”再临债券回售，去年的一幕会重演吗？

作者 | 王洪臣

来源 | 债市观察

近日，中诚信国际发布公告称，将中国四联仪器仪表集团有限公司（下称“四联集团”）的主体信用等级由AA调降至AA-，撤出信用评级观察名单，评级展望为负面；将公司发行的债券“16中四仪MTN001”的信用等级由AA调降至AA-，撤出信用评级观察名单。

企业预警通显示，四联集团目前债券存量规模为8亿元，共有债券2只，分别为刚刚被降级的“16中四仪MTN001”，余额为6亿元，以及2亿元规模的“18四联01”。

几乎与四联集团遭到降级同时，中证指数披露称“18四联01”中证隐含违约率为9.2777%，超过7%。“18四联01”于2018年9月上市，发行规模为2亿元，期限为2+2+1Y，票面利率7%，资金用途为偿还公司有息负债和补充运营资金。“18四联01”将于今年9月份面临回售。

据债市观察（ID：bondreview）了解，去年10月份，四联集团发行的另一只债券“16中四仪MTN001”在面临回售时，公司选择不行使赎回权，致使债券利率上升为9.53%。至于选择不赎回的原因，中诚信国际认为是“受流动资金紧张影响”。

中诚信国际在评级报告中接着指出，“2019年末母公司货币资金大幅下滑， 实际可动用资金规模很小，且短期债务较高，母公司流动性承压。此外，公司部分融资租赁款延期支付，同时，‘18四联01’将于 2020 年 9 月面临回售，公司流动性压力值得关注。”

一个多月后“18四联01”是否会选择回售，似乎也增添了一些不确定性。

公开信息显示，四联集团于1987年以原四川仪表总厂为核心组建而成，为我国仪器仪表行业经营规模最大、产品门类最全、系统集成能力最强的综合性高科技企业，现为重庆市国资委100%控股。公司曾蝉联中国机械工业100强、中国电子信息100强、中国电气工业100强，荣膺重庆市文明单位、国家技术创新示范企业。

目前，四联集团除控股上市公司川仪股份（603100.SH）外，还拥有从事蓝宝石业务的“四联光电”、从事光伏电站项目的“四联新能源”等。而对光伏项目的大举投入，也让四联集团背上了财务包袱。

中诚信国际指出，因为新能源业务前期垫款规模大，近年来公司通过光伏电站出售实现资金回收，但实际出售进度及资金回收较慢，未来出售进度仍存在不确定性。此外，公司委托贷款到期未收回规模较大，相关抵押物变现情况亦有待关注。

此外，受近年来宏观经济的影响，四联集团的业绩呈现下滑趋势。财务数据显示，截至2019年底，公司总资产为133.79亿元，总营收49.4亿元，净利润0.06亿元。回顾历史数据，债市观察（ID：bondreview）发现公司营收数据变化幅度不大，但净利润下滑明显。

今年一季度，由于受到疫情影响，四联集团亏损达到3.6亿元，超过了此前3年的利润总和。

债务方面，截至2019年底，四联集团总债务为67.4亿元，短期债务47.49亿元，均较去年同期有所下降。但是，公司近年来货币资金也在逐渐减少，同期货币资金为10.85亿元，短期偿债资金缺口在37亿元左右。

截至2020 年3月末，短期债务占四联集团总债务的比例为69.31%，债务结构有所优化。但是，中诚信国际认为，在盈利及经营获现能力下降的影响下， EBITDA 及经营活动净现金流对债务本息的覆盖能力均有所下降，公司偿债能力弱化。

在评级报告中中诚信国际同时也指出，公司“全部银行贷款均已列入债委会范畴，目前均可无还本续贷，同时利息支付部分亦已递延，可在一定程度上缓解借款本息的偿还压力。”

此外，截至 2020 年 3 月末，公司共获得国内外各银行授信额度68.54 亿元，已使用46.82亿元，尚未使用授信余额为 21.72 亿元，备用流动性较少。

当然，四联集团作为重庆市国资委旗下公司，股东实力很强。根据 2020 年 6 月债务会表决结果，公司利息支出压力得到一定缓解，光伏电站出售也在持续推进。只是，这些举措能否让公司度过债务困境，目前还不得而知。

评级公司下调公司评级，似乎已显示出某种担忧。即将面临回售的“18四联01”，会和一年前的“16中四仪MTN001”同样结果吗？欢迎在下方留言评论。