管理费率远高于同行，这家岳父岳母、女儿女婿齐上阵的公司能成功闯关科创板吗？

作者 | 孙颖妮

编辑 | 缪凌云

来源 | 风云资本界

奥精医疗成立于2004年，公司的主要产品为应用于骨科、口腔或整形外科、神经外科的矿化胶原人工骨修复产品。

公司自成立以来就主要围绕矿化胶原人工骨修复材料领域进行研究与开发，于2011年推出了矿化胶原人工骨修复材料医疗器械产品，完成了矿化胶原人工骨修复材料的临床转化和产业化，并建立了具有完整知识产权的体外仿生矿化技术平台。

依托上述技术平台，奥精医疗陆续推出了一系列矿化胶原人工骨修复产品。截至目前，奥精医疗的“骼金”、“齿贝”、“颅瑞”产品已应用于包括北京协和医院、北京积水潭医院、北京大学人民医院、北京天坛医院等国内知名三甲医院在内的四百多家医院，临床使用超过百万例。

其中，公司的“BonGold”产品已取得美国 FDA 510(k)市场准入许可，用于骨科的骨缺损修复，成为我国首个也是目前唯一获得美国 FDA 510(k)市场准入许可的国产人工骨修复产品。

近年来，奥精医疗的营收稳定增长。招股书显示，2017年至2019年，公司营业收入分别为9137.64万元、12368.81万元和16859.10万元，年均复合增长率达到35.83%，保持良好的上升态势。同期，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分布为2228.05万元、3768.30万元和5980.15万元，也呈逐年增长态势。

行业竞争日趋激烈、产品结构有待丰富

奥精医疗的矿化胶原人工骨修复产品虽然具有较高的科技含量和较强的市场竞争力，然而单一的产品结构也使公司存在一定的经营风险。

招股书显示，奥精医疗主营业务收入均来源于矿化胶原人工骨修复产品，并以骨科矿化胶原人工骨修复产品（“骼金”、“BonGold”）为主。2017年至2019年，公司来自骨科矿化胶原人工骨修复产品的销售收入占主营业务收入的比例分别为82.57%、69.73%和62.18%，神经外科矿化胶原人工骨修复产品（“颅瑞”）、口腔或整形外科矿化胶原人工骨修复产品（“齿贝”）占比相对较小。

奥精医疗在招股书中表示，若未来人工骨修复材料市场或骨科骨缺损修复材料市场出现重大不利变化，或市场竞争格局发生不利变化，将可能导致公司现有主要产品收入下降，进而将会对公司的经营业绩造成不利影响。

事实上，近年来，我国医疗器械行业的市场竞争愈加激烈，众多国内外企业纷纷加入竞争。与医疗器械行业的国内外大型企业相比，奥精医疗的经营规模相对较小、产品品种相对单一，在资金、营销渠道、品牌及市场影响力等多方面存在较为明显的差距。

对于公司产品结构单一以及如何应对激烈的市场竞争、抢占更多市场份额的问题，奥精医疗回复风云资本界（微信公号：sxkcg666）表示，公司将继续加大研发投入，稳步推进在研产品的临床试验、准入申请等工作，争取尽早完成产品升级、形成有效协同的产品线布局。公司计划于2020年开展矿化胶原/聚酯人工骨以及胶原蛋白海绵的临床试验，并计划于2021年至2025年开展胶原蛋白贴敷料、口腔引导组织再生膜、颅骨修复定制体、神经管鞘、人工硬脑（脊）膜、人工皮肤的临床试验以及开展针对美国市场的脊柱用矿化胶原人工骨修复材料美国 FDA 510(k)申请工作，为未来进行了较为丰富的产品线储备。

研发人员占比仅为11.51%

研发是科创公司的“引擎”。今年4月29日，科创板迎来了第100家上市企业。据统计，截至今年4月底，100家科创板公司平均每家公司研发人员268名，平均每家公司中研发人员占员工总人数的比例约为29.89%，接近三成。

然而招股书显示，奥精医疗的研发人员只有16人，占员工总数的比例为11.51%。虽然说奥精医疗本身的员工人数就不多，只有139名员工，但是研发人员11.51%的比例还是与科创板其他上市公司存在较大差距。

   来源：招股书

对此，奥精医疗对风云资本界（微信公号：sxkcg666）解释称，企业的研发能力不能单从研发人员数量来判断，奥精医疗现有研发团队的研发能力较为突出，公司先后承担了国家“863计划”重大项目课题、“十一五”国家科技支撑计划、“十二五”国家科技支撑计划、山东省重点研发计划（重大科技创新工程）项目、北京市科技计划等国家和省部级重大研发项目。同时，奥精医疗产品具有独特的技术壁垒，属于生物医用材料领域，生物医用材料综合了材料学、生物学、医学等多个领域的知识和技术，对研发人员综合知识储备及运用能力均有较高要求。

值得注意的是，奥精医疗的规模虽然很小，但是公司的管理费用却远高于行业平均水平，同时也大幅高于公司的研发费用。

2017年至2019年，公司管理费用分别为2371.51万元、4319.61万元和3808.04万元，占营业收入比例分别为25.95%、34.92%和22.59%，公司表示，由于2018年确认了1778.22万元的股份支付金额，导致2018年度管理费用相对较高。

然而，风云资本界（微信公号：sxkcg666）发现，即使剔除了股份支付，公司的管理费用率依旧远高于行业平均水平，分别为19.42%、20.55%和19.25%。而同期，行业的平均值则为14.09%、11.62%和10.12%。

另外，公司的管理费用也高于研发费用。2017年至2019年，公司研发费用分别为 1236.40万元、1801.73万元和2249.15万元，占营业收入比例分别为 13.53%、14.57%、13.34%。而同期，管理费用占营业收入的比例为19.42%、20.55%和19.25%。

对于这一现象，奥精医疗进一步解释称，公司管理费用除了股份支付外，主要由职工薪酬、折旧与摊销费等组成，与公司经营规模相匹配。公司管理费用率高于研发费用，主要系公司尚处于发展阶段、经营规模相对较小规模效应相对不足所致，相信随着公司整体规模的不断壮大管理费用的整体比例也有望下降。另一方面，目前公司研发投入占营收比例在行业内处于较高水平，未来公司也会继续加大研发投入的力度。

家族色彩浓厚

风云资本界（微信公号：sxkcg666）梳理发现，奥精医疗是一家家族色彩十分浓厚的企业。

招股书显示，奥精医疗无控股股东，公司的实际控制人为Eric Gang Hu（胡刚）、崔福斋、黄晚兰，三人合计控制公司28.07%的股份。然而，这三位实际控制人的关系却很不一般。

其中，胡刚（美国国籍）为公司的法定代表人、董事长，而崔福斋和黄晚兰则分别为胡刚的岳父和岳母，其中崔福斋是公司的董事、首席科学家，黄晚兰为公司的董事、副总经理。

北京银河九天是奥精医疗的前十大股东，持有公司7.76%的股份，而黄晚兰则是北京银河九天的执行事务合伙人，为北京银河九天第一大股东，出资比例为32.26%，崔福斋则是北京银河九天的第六大股东，出资比例为4.56% 。

招股书显示，北京银河九天和李玎也是胡刚、崔福斋、黄晚兰的一致行动人，共同签署了《一致行动协议书》。除了这五方一致行动人，奥精医疗的其他股东对发行人的持股比例则较为分散。

另外，奥精医疗共有六家控股子公司，而其中五家公司的实际控制人都是王刚的密切亲属。具体而言，北京奥精器械（100%控股）和山东奥精（64.80%控股）的实际控制人为黄晚兰，北京奥精康健（100%控股）的实际控制人为崔福斋，潍坊奥精健康（100%控股）和美国奥精（100%控股）的实际控制人则为崔刚的妻子Helen Han Cui（崔菡）。

    来源：招股书

这里有必要介绍一下胡刚的岳父、公司的实际控制人之一崔福斋。崔福斋拥有清华大学工程物理专业学士学位、工程物理专业硕士学位、材料专业博士学位，曾担任清华大学材料学院教授、中国生物材料学会第一届理事会副理事长。

作为奥精医疗的首席科学家，崔福斋无疑是公司的“核心技术担当”。风云资本界（微信公号：sxkcg666）通过查阅资料发现，奥精医疗目前的主营产品“骼金”等骨科矿化胶原人工骨修复产品都是崔福斋团队几年前的专利技术。

前文提到奥精医疗的研发人员只有16人，由此看来，崔福斋不仅在整个研发团队中起着重要作用，甚至对整个公司的未来发展都有着重要的影响。

著名经济学家、金融信托基金专家孙飞对风云资本界（微信公号：sxkcg666）分析，“公司三位实际控制人之间存在密切的亲属关系，六个子公司里面有五个子公司的实际控制人之间存在亲属关系，我认为奥精医疗可以被认为是一家家族企业。”

孙飞进一步表示，对于家族色彩浓厚的公司要警惕关联交易、内幕交易、内部人控制的风险，这些也是监管部门会重点询问奥精医疗的几个方面。“另外，我们观察到，家族上市公司的私密性较强，利益关系明确，家族股东操纵市场的可能性和可行性会更大。”“家族企业上市后成为公众公司，必须严格信息批露，严格接受各方监督。”

你如何看待家族色彩浓厚的企业？你会投资家族式上市公司吗？欢迎评论留言。