“A股血王”满血复活？ || 深度

市值从1323亿元蒸发至313亿元，即便是“血中茅台”也需要新故事。

历经8个月的低迷期后，8月12日，上海莱士（002252.SZ）终于迎来五连阳，股价收于7.8元/股，源于其在8月8日交出净利同比增长近1.5倍的成绩单。

但这也只为上海莱士贡献了一个涨停板，其何时才能重回千亿市值俱乐部？

 “（上海莱士股价）现在的涨跌不重要，要看的是它的重组前景。”与业绩大幅增长相比，多位股民却表示，更期待它的132亿重组大案。

因2018年炒股巨亏近14亿而遭遇10个一字跌停板，市值蒸发近千亿、大股东3.51亿股票遭强平后，曾经的“A股血王”要重回股价高峰，不得不借助新故事。

不过这样的故事，上海莱士已讲了7年。

似曾相识的资本局

饼早已画好，大股东却没来得及落袋为安，所以需要重新画。

炒股巨亏14亿后抛出重大资产重组，遭遇10个一字跌停板、600多亿市值灰飞烟灭后接连抛出高管增持、业绩利好。

这一切与2015年时的情景何其相似，无论是遭遇的困境，还是上海莱士及其大股东的应对策略。

将时间线拉回2015年11月24日，那是上海莱士的市值巅峰，盘中其股价最高达到26.59元/股（前复权价），站上其市值巅峰1323亿元，成为名副其实的“A股血王”。

上海莱士股价走势图。

值得一提的是，始于2015年6月的股灾尚未过去，在一天又一天千股跌停的浪潮下，通过两次并购逼近千亿市值的上海莱士也未能幸免，其股价跌幅一度接近20%，但其大股东科瑞天诚当时已质押所持有的大部分股份，质押比例高达76.8%。一旦股价继续下跌，郑跃文和科瑞天诚将面临被强制平仓的风险。

为挽救股价，2015年7月6日，科瑞天诚公布二级市场增持计划，拟耗资20亿元增持上海莱士股票；次日，其二股东莱士中国同样公布20亿元增持计划。伴随着两大股东强势增持下，2015年7月上海莱士股价逆市拉升，并在8月4日突破26元/股（前复权）的高点，甚至超过股灾前的19元/股高点。

在大股东增持的利好下，虽然上海莱士股价有所波动，但却在当年11月24日再创新高，市值超过1300亿元，成为名副其实的“A股血王”。

2016年，上海莱士及其大股东科瑞天诚再次抛出两大并购案——2016年8月，科瑞天诚收购英国血液制品公司BPL 100%股权，拟择机注入上市公司；其并购来的子公司同路生物收购浙江海康90%的股权。消息传来前后，上海莱士的股价又迎来两波小高潮，使其市值稳定在千亿以上。

公司股价势头良好，实控人的身家自然水涨船高，《2015胡润医药富豪榜》上，上海莱士实控人郑跃文位居榜首，成为第三位中国医药首富。

如果郑跃文和莱士中国选择在当时、甚至是2017年套现，数百亿资产早已落袋为安，然而上海莱士蒸蒸日上的那段时间，他们从不曾减持套现。

“大股东和二股东意见不一致，一个想套现离场，一个想继续做大。”一位知情的金融业人士表示。

继续做大的方式，依然是依靠资本买买买，每一次并购都是一个好故事。

上海莱士部分收购案。

2018年炒股巨亏14亿后，明知前方等着的将会是股价狂跌的上海莱士，再一次使出并购这一杀手锏，抛出中国医药史上最大并购案，拟斥资5.89亿欧元（约合48亿人民币）收购天诚国际旗下Biotest 100%股权、50亿美元（折合约343亿元）收购基立福所持有的100%GDS股权，两笔交易合计400亿元。

但资本运作一向顺风顺水的上海莱士，11个月内遭遇证监会两次问询，不得不放弃对Biotest的收购，同时将收购GDS的价格下调至132亿元，只收购其45%的股权，原本募集30亿配套资金的计划也被取消。

11个月过去，这项并购计划仍然没有眉目，这一次，资本故事能够再一次拯救上海莱士么？毕竟，这招曾屡试不爽。

3年买10个上海莱士？

市值蒸发600亿元，从千亿市值到300多亿，只用了上海莱士10个交易日。

从不到80亿市值到站上千亿巅峰，上海莱士打造“A股血王”只用了5年。

而“A股血王”这个称号，是依靠一个又一个资本故事买来的。

2012年12月31日，上海莱士收跌于1.77元/股（前复权价），总市值88亿元，那是它登录资本市场的第5个年头，与刚上市时的34亿相比，5年时间只增长了一倍多。那几年的血制品行业，上海莱士扮演的角色是一个跟随者，其实力难以企及华兰生物（002007）、天坛生物（600161）等老牌血制品企业。

但就在2013年，在资本市场不温不火了5年的上海莱士突然迎来春天，其市值从年初的88亿暴涨至452亿，一年内翻了5倍多。

当年5月23日，上海莱士发布公告称拟以5300万美元（折合约3.29亿元）购买泰邦生物9.9%的股份，虽然这起并购因触发“毒丸计划”而以失败告终，但上海莱士的股价在停牌前已经暴涨。

值得一提的是，距离并购泰邦生物失败不到一个月，上海莱士火速打响并购第二枪。

2013年7月2日，上海莱士公告拟通过定增收购邦和药业，后者控股了2家浆站，年投浆量116吨，当时其体量约为上海莱士的1/3左右。

一旦重组成功，上海莱士的规模和市场占有率必将实现质的飞跃，所以到2013年12月上海莱士股价已突破7.7元/股（前复权价），成为一年5倍股。2014年1月28日，这起并购完成资产交割，上海莱士的股价则进一步飙升。

当年，上海莱士实现营收13.2亿元、净利5.11亿元，分别是2013年同期的2.7倍和3.6倍。这起并购，让上海莱士业绩、市值双丰收。

上海莱士近7年营收概况。

资本运作的步子一旦迈开，它便没打算停下，在并购成效显现之前，上海莱士马不停蹄地筹划第二次大并购——拿下安徽同路生物。

2014年9月，上海莱士再度发布重大资产重组公告，拟以33.13元/股的价格向科瑞金鼎、深圳莱士和谢燕玲发行合计1.4361亿新股，购买三者持有的89.77%的同路生物股份。

被收购标的成立于1993年，历经20余年的发展后旗下控股了14家单采血浆站，主营收和净利分别达到4.1亿元、1.8亿元，年投浆量267吨、可生产7种血制品。当年上海莱士营收也和净利也不过5亿元和1.4亿元。

成功完成这起并购，几乎意味着再造一个上海莱士。

所以利好一出，伴随着2014年下半年A股进入牛市行情，其股价再度暴涨，2014年10月30日，上海莱士股价再创新高达到14.06元（前复权价），市值达到史无前例的699亿元。

在A股牛市行情和并购利好的双重推动下，上海莱士的股价节节高升，到2015年5月其市值逼近千亿，达到986亿元，与2013年初相比增长10倍多。

这意味着，在市值层面，它用3年时间买了10个上海莱士。

并购带来业绩增长，业绩进一步推高市值。

从2012年到2016年，上海莱士的净利润从2.2亿元增长至16.5亿元，翻了7.5倍；市值层面，则从88亿元增长至1146亿元，翻了足足13倍。也就是说，业绩增长远低于市值增长速度，并购助推其市盈率暴涨更加明显。

公开资料显示，2012年12月底，上海莱士的市盈率约为33倍；2013年7月公告邦和药业交易时，其市盈率达到了45倍；2014年1月，收购邦和药业获证监会批准后，其市盈率暴涨至157倍；而到2014年12月，并购同路生物获得证监会批准时，上海莱士的市盈率已突破了400倍。

与接连收购相伴的，是高额的商誉，2014年上海莱士的商誉暴增至54.20亿元，2017年达到顶峰57.05亿元，截至2019年上半年其商誉值仍高达55.19亿元，占总资产比重为47%。

“如果郑州莱士、同路生物以及浙江海康未来经营状况恶化，则可能存在商誉减值的风险，从而对公司当期损益造成不利影响。”并购标的并不一定带来业绩上涨，更可能是“雷”，据上海莱士半年报，郑州莱士今年上半年净利润亏损近10万元。2018年，郑州莱士已计提1.86亿元商誉减值，目前仍有高达14.76亿元的商誉。

在此前的并购标的业绩恶化，与商誉雷相伴前行之时，“血王”的资本新故事，要如何讲下去？