“药中茅台”跌落神坛,东阿阿胶“暴雷”净利润降8成

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发布时间:2019-07-17 14:57:07

“药中茅台”却难走茅台之路

作者 | 猫妹小姐姐 

来源 | 猫财经 (maocaijing)


年报雷期刚过,2019年半年报又开始“暴雷预警”,7月15日东阿阿胶发布半年度业绩预告,归母净利润下降近8成,“价值回归”藏下的弊端一朝全部暴露,近十年逾75倍的价格增长背后是产销量双降、消费者流失,如今应收账款周转率、经营现金流量净额一降再降,东阿阿胶盈利能力以大不如前。


受此消息影响,7月15日开盘东阿阿胶就被封死在跌停板,7月16日最终收于33.44元,跌幅为5.59%,两日市值共计蒸发38.65亿,同日中金公司行业研究员下调东阿阿胶评级至中性,目标价下调32.4%至33.8元。



净利润同比降8成,消费者难给“价值回归”买单


东阿阿胶产品主要包括阿胶、人参、鹿茸“滋补三宝”,但官网显示核心产品还是以阿胶产品为主,据公开资料显示,2017年东阿阿胶市场份额占62.9%,是目前中国最大的阿胶生产企业。


阿胶作为补品可以补充人体所缺乏的营养物质,提高人体抗病能力,在我国亚健康人群数量不断增长的情况下,阿胶的销售规模日渐扩大,公开资料显示,我国2015-2017年阿胶行业市场规模增速分别为16.64%、15%、13.35%,均保持在10%以上,预测未来几年增速也将保持在5%以上。



与行业规模不断扩大相对应的是,2008-2018年十年间,东阿阿胶营业收入从16.86亿增长到73.38亿,规模扩大超过4倍,净利润也从2.96亿增长到20.87亿,复合增长率达21.56%。



但若仔细品味东阿阿胶规模的增长速度,很明显可以看出,2012年之后增速逐渐下滑,2015年时营业收入最高增速曾达到35.94%,而2018年已出现负增长,此后,2019年一季度营业收入、净利润双双下降,降幅分别为23.83%、35.48%。


7月15日东阿阿胶公告的上半年业绩暴雷,盈利范围仅为1.81亿-2.16亿,同比下降75%-79%,去年上半年营收为8.62亿,对于业绩大幅大跌东阿阿胶的解释是市场对于阿胶价值回归的预期逐渐降低以及下游传统客户主动削减库存。


所谓价值回归,就是东阿阿胶董事长秦玉峰2005年上任后实行的“价值回归”战略,他认为清朝时每斤阿胶交税银一两七钱,换算到现在阿胶的价格应该在2000-3000元/斤,于是据不完全统计,2006年至今东阿阿胶共提价19次,2006年40元/斤至2018年末最近一次提价已超过3000元/斤,价格增长逾75倍,目前天猫东阿阿胶旗舰店阿胶块(250g)售价为1499元。


说白了,号称“药中茅台”的东阿阿胶却没能像茅台一样所向披靡,无非就是大众不愿再给其“价值回归”的战略买单。


值得一提的是,在疯狂涨价策略的影响下,近十年来东阿阿胶的阿胶系列产品毛利率稳步提升,到2018年再创历史新高,达到74.98%。


高价“吞噬”销量,盈利能力下滑已成既定事实


毛利率创历史新高却不一定是好消息,毕竟在东阿阿胶频繁涨价的同时,阿胶产品的销售量也在大幅下降。


在2018年年报中,东阿阿胶首次公布产销量情况,全年生产阿胶系列产品7694吨,销售8188吨,年底库存811吨,分别较2017年下降17.38%、11.04%、37.85%。



猫妹注意到,公开资料显示2017年我国阿胶总需求量5962吨,产量6000吨,2018年在阿胶主要原料驴皮持续紧缺的情况下,产量预计不会有较大变化,那么东阿阿胶的系列产品中阿胶含量不知又有多少?


阿胶产品越来越不好卖除了反应在产品销量的减少,从包装类型也能窥得一二。猫妹在东阿阿胶天猫旗舰店搜索发现,其阿胶系列产品多采用高端礼盒包装,标语称“送礼有面儿”等,戴上“滋补养生,传承千年”的高帽之后,东阿阿胶已经从日常补气补血保养品变成拿出手有面子的礼品,流失了大批价格敏感型消费者。


东阿阿胶定价高位就意味着已经放弃了三、四线城市的下沉市场,在搭上“消费升级”快车的日子里,东阿阿胶规模不断扩大,赚得盆满钵满,只是如今消费者回归理性之后,提价已经无法带来更高的利润,而此前中低端市场也早已被其他公司占据,考虑降价恐怕不仅抢不到下沉市场还可能丢了高端市场。


另外,阿胶市场鱼龙混杂也得为东阿阿胶销量下降分一部分责任,据澎湃新闻报道,2018年上海曾破获跨省假冒东阿阿胶案,涉及8000盒阿胶产品,金额高达4000万,经检测其中多以牛皮假冒驴皮作为原材料。


凡事皆有因果,诸多因素相互作用最终形成了东阿阿胶如今的局面。



事实上,阿胶是有滋补养生的功效,但到底有多少就因人而异了,但起码东阿阿胶的广告是略有夸大的,曾在2005年东阿阿胶因擅自篡改药品广告审批内容进行虚假宣传而被撤销其复方阿胶浆、阿胶补血颗粒产品所对应的药品广告批准文号。


如今这个信息大爆炸的时代,人们越来越重视科学养生,阿胶的替代品也越来越多,一味追求高价的东阿阿胶多年来也流失了众多消费者,对下游经销商的议价能力有所减弱。


2018年年报显示,东阿阿胶应收账款和应收票据余额合计为24.07亿,同比增长127.8%,另外,猫妹查询应收账款周转率也发现,近十年间其应收账款周转率最高达到38.31次,逐年下降到2018年仅有10.43次,已不足最高时3成。



从现金流来看,2018年东阿阿胶经营活动产生现金流量净额仅为10.09亿,同比下降42.58%,2019年一季度经营活动现金流量净额更是为-6.32亿,同比下降63.14%。


高价十余年,东阿阿胶稳坐阿胶行业头把交椅,但福兮祸之所倚,高价导致的消费者流失短时间内难以挽回,如今东阿阿胶业绩下滑已是不争事实,号称“药中茅台”却难走茅台之路。


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