万丰奥威三季报解读：收入增长，存货周转率下滑

汽车零部件行业的细分龙头——万丰奥威（002085.SZ）发布了2018年三季报。

今年以来，万丰奥威的股价下跌超过50%，期间最大跌幅超过60%，跑输大盘。那么，公司的业绩究竟如何？

 并购拉动规模：单季营收同比增长两成，利润持平 

三季报显示，2018年第三季度万丰奥威营收约28.34亿，同比增长20.04%，归母净利润约2.28亿，同比下滑0.18%。前三季度公司共实现营收80.4亿，同比增长9.89%，实现归母净利润7.85亿，同比增长10.64%。

值得注意的是，公司业绩的同比上涨中，含有一定的收购并表因素。

2018年6月1日，万丰奥威完成了对无锡雄伟精工科技有限公司95%的股权收购，并对其并表。半年报显示，自6月1日至30日，雄伟精工营收7402.04万元，贡献归母净利润1350.58万元。

此次收购万丰奥威耗资12.54亿，形成商誉3.11亿。截止2018年9月30日，公司账面商誉合计约5.61亿，较半年报减少约14.46万元。

近几年来万丰奥威加速并购扩张，在拉动公司业绩增长的同时，公司账面商誉金额也有所增加。 粗略统计公司上市至今的并购事件如下：

 存货与应收账款金额双升，周转率下降 

在公司收入稳步提升的同时，公司的应收账款与存货的金额也同步走高。

截止2018年9月30日，公司账面应收账款22.93亿，较年初增长16.22%；较上年同期增长39.9%，约是同期营收增速的2倍。账面存货金额13.79亿，同比增长20.02%，环比年初增长26.05%。

随着营收增长，应收账款和存货有所增加是一种较为正常的情况，不过周转率的下降需要适当关注。

根据财报计算，三季度公司应收账款周转率约3.77，上年同期约为4.41。存货周转率则由上年同期的5.21小幅下降至今年的5.12。

 下游库存承压，应收账款坏账计提需关注 

公司的应收账款减值计提问题也值得留意。

一般而言，企业在计提坏账时多采用划分信用风险特征组合的方式（多为划分账龄）来确认坏账准备的计提金额，但多年来，万丰奥威则是采用个别认定法进行逐项分析计提坏账。

而这种计提方式也引起了监管层的注意。2017年年度报告发布后，监管部门对公司下发了问询函，其中就涉及应收账款坏账计提的问题。

虽然公司在财报中并不披露具体的客户名称，但从公司对交易所的回复来看，公司应收账款对象主要为汽车整车制造商或其供应商。 

然而，如此前我们的一系列行业研究文章所述，2018年以来，汽车整体市场销售增长放缓，行业库存压力有走高迹象，这在一定程度上可能对产业链上游的零部件公司应收款产生压力。

三季报中，公司未披露应收账款的坏账计提情况，同时，报告期内单独进行减值测试的应收款项减值准备转回约137.24万元。

2018年4月，公司公告拟以非公开发行股票的方式募集不超过20亿元的资金，其中3亿元用于收购公司控股股东万丰奥特控股集团持有的浙江万丰实业51.02%的股权。目前该项发行申请已得到证监会的受理。

证监会受理公司定增申请后不久，2018年9月，公司公告拟发行总规模不超过15亿元（含15亿元），期限不超过3年（含3年）的公司债券，募集资金扣除发行费用后拟用于偿还有息债务及补充流动资金等。

本文作者：面包财经

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