民促法修订案送审稿带来不确定性，教育股大跌

野马财经 张译文

8月13日，在港教育概念股全线急挫。截至收盘，中教控股、宇华教育、睿见教育分别下跌20.80%、36.57%、39.77%。此外，在美上市教育股好未来盘前跌逾10%，新东方盘前跌跌逾6%。

部分在港教育概念股涨幅榜

与此同时，A股的教育概念股却并没有太大的波动，股价较为平稳。

部分股教育概念股涨幅榜

港股教育概念股的集体重挫，又究竟是怎么了呢？

民促法送审稿6处变化最受关注

教育股集体暴跌背后或许是8月10日《民办教育促进法修订案》（下称：送审稿）带来的行业恐慌。

仔细梳理发现，送审稿共有6处变化，其中值得重点关注的变化有两点：

（1）公办学校不得举办或者参与举办营利性民办学校。公办学校举办或者参与举办非营利性民办学校的，应当经主管部门批准，并不得利用国家财政性经费，不得影响公办学校教学活动，不得以品牌输出方式获得收益。

（2）增加了实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。

一直以来，在香港上市的内地教育公司，主要便是靠外延并购来提升盈利能力，如果送审稿最终通过，或许会影响部分教育公司的增长潜力。

中信证券分析师姜娅、冯重光发布的研究报告称，送审稿的监管思路如切实执行，将减少“不公允”关联交易的现象，避免资金在办学主体和上市主体中的随意转移，加强规范VIE架构下的资金运作。

天风证券的分析师章明表示：现有公司的VIE合同都因此存在法律瑕疵，因此需要重新更改结构，更改后所控制主体明确不得涉及非营利性学校，即全面限制VIE的协议控制模式；同时存在一定的新老划断，在未来的收购兼并过程中不得再采用VIE。

事实上，新措施主要打击公司将来业务扩展的途径，原本并购是扩展最简单快捷的途径，并购被禁相信料会转向自主开办，扩展速度将会大为放缓。

4只港股教育股已经跌破发行价

今年以来，很多地方性的民办教育集团纷纷赴港上市，比如成都民办教育集团博骏教育、河北民办教育服务机构21世纪教育、华南地区的民办高等教育机构科培教育、河南民办普通高等教育提供商春来教育、西部地区的民办教育服务提供商天立教育等等。

对于教育机构喜欢赴港IPO的原因，有分析表示，教育类的企业在A股上市非常严格，所以其实他们就只能考虑港股和美股。港股一直有传统的教育机构上市，起了一个很好的示范作用，所以今年陆续爆发。

特别是即新东方在线、卓越教育、沪江教育等这些内地教育公司的成功上市，港股形成K12教育、民办高等院校、辅助教育、在线教育等完整产业链的教育板块。

只是，在2016年、2017年被投资人士诸多追捧的教育概念股，在2018年突然就凉了。

部分在港教育概念股区间股价（截至8月4日）

从上图可以看出，在已上市的7只教育股中，已有4家跌破了发行价。还有其他教育股已有不少回吐了今年以来的大部分涨幅。

尽管此前，有几个民办教育集团成功在香港用VIE上市以后起到了示范作用，其他的教育集团看到了这是一个可行性的资本化道路，所以去模仿。但是《民办教育促进法修订案》对上市教育机构的盈利方式要求确实是设了一到关卡。

市场观点认为，教育股低迷的表现更大程度上是由大环境影响，而非教育股自身的基本面影响。

比如说，现阶段K12上市集团基本都是VIE架构通过关联交易，即通过服务公司收取服务费获利，若该法案实施后将不能并购非营利学校，而K12阶段为义务教育，所有学校已明确为非营利性，即可能K12上市集团未来将不能做任何的并购行为。

目前港股主要做K12教育股主要有睿见教育、天立教育、枫叶教育等。其中，除睿见教育、宇华教育今日重挫外，天立教育跌37.88%，枫叶教育跌31.08%。