贝因美36.8亿大单之谜：救命之水or空中楼阁？

短短两个月的时间，签署了总计36.8亿元的销售合同，这对处于业绩变脸、高管辞职、股价大跌、面临ST等多重阴影下的贝因美而言，似乎是一个不错的消息。

然而，野马财经发现，这些订单的签订对象，大都为“经销商”而非最终客户，且近两年贝因美的亏损，很大一部分就是来自对经销商应收账款的计提。

如此说来，这尚未最终落地的36.8亿元，能够真正扭转贝因美的颓势吗？

乳业巨头深陷泥潭

“贝因美”这三个字，在中国可以说是家喻户晓，凭借着在三聚氰胺事件中的“清白之身”，自2008年以来发展迅速，2013年，更是达到营业收入61.2亿元，归属净利润7.21亿元的巅峰。

只是，自此之后，贝因美的经营状况却突然掉头向下，应收、利润双双进入了下降通道，甚至，在2016年出现了7.81亿元的巨额亏损。

更加重要的是，2017年上半年，贝因美原本预计扭亏为盈。然而，7月15日，一份业绩预告修正公告抛出，将原本的中报预期盈利2000万元至5000 万元，调整为预计亏损3.5亿元至3.8亿元。

而对于业绩变脸，市场资金早已作出了反应，在公告发布前的7月11日，公司股价便突然出现闪崩，盘中直线跌停，第二天申请临时停牌；之后复牌，股票继续两个跌停。

值得注意的是，根据沪深交易所规定，公司连续两年亏损，就将被“ST”处理，也就是说，贝因美下半年如果不能打一场漂亮的翻身仗，这家曾经的乳业巨头，将难以逃脱“戴帽”的命运。

除了财务状况难以好转，公司管理层亦出现了动荡，公告显示，自2016年末以来，贝因美副董事长、副总经理（财务总监）、董事等诸多高层，都出现了离职。

对于这些状况，野马财经与贝因美取得了联系，截至发稿，尚未取得回复。

而在10月13日，贝因美对深交所问询函的回应中，对外部环境状况的变化进行了描述，称近年来婴幼儿奶粉行业受跨境电商及国外企业品牌的冲击较大；同时，国家奶粉新政配方注册制未在预期时间发布，奶粉新政过渡期行业秩序持续混乱。

36.8亿元订单成救命之水

业绩变脸、高管辞职、股价大跌、面临ST......摆在贝因美面前的，是一个并不容易收拾的烂摊子。

不过，身处泥潭的贝因美，最近也传出了一则不错的消息：

根据2016年6月6日，国家食品药品监督管理总局发布的“史上最严奶粉新政”，从2018年1月1日起，获批的奶粉须在外包装上标注配方注册编号，未取得注册的品牌，不得在境内销售。

而在8月3日，贝因美旗下四个产品（12个配方）出现在了第一批通过企业名单上。

受此利好，自8月7日开始，贝因美相继与孕婴联、达维优加等多家公司，签署了总计36.8亿元的销售大单。其中，预期在2017年内完成的金额，为9.05亿元。

相比之下，2017年上半年，贝因美总营业收入12.85亿元，2016年全年亦不过27.64亿元，如果上述协议最终都能够落地，无疑给公司未来几年的发展，吃了一颗定心丸。

只是野马财经（微信公号：ymcj8686）注意到，这些协议要想最终变为真金白银，落入贝因美的口袋，并非一件容易的事情。

公告显示，上述合同皆为“框架协议”，并非最终订单，这些经销商能否最终吃下这36.8亿元，还需要打上一个问号。

例如，添庆股份（837725.OC）为新三板挂牌公司，根据协议，其2017年贝因美产品的销售目标为7500万元，但这家公司2016年总营业收入不过3105万元。

并且，即便经销商将货物都收入囊中，但是否能够及时付款，同样是个未知数。

应收计提高悬头顶

上文提及，36.8亿元协议的签订方，基本为经销商，而野马财经注意到，近两年贝因美财务状况的持续恶化，与经销商应收账款数额及账龄的不断增加有着很大的关系。

2016年末，贝因美应收账款余额12.86亿元，共计计提坏账准备1.2亿元；2017年上半年，应收总额小幅上升至13.25亿元，坏账准备却增长至2.94亿元，翻了一倍有余。

对此，高级会计师刘文斌向野马财经表示，应收账款账龄越长，意味着收回可能性会下降，需要计提更多比例的坏账。

而在10月30日刚刚发布的三季报上，虽然没有公布应收账款具体结构，但出现了绝对值减少，计提继续增加，进而导致资产减值损失再度大幅增加的现象。

上图截自贝因美2017年三季报

这意味着，贝因美应收的账龄，到了2017年第三季度，可能雪上加霜。

至于为何会出现如此多难以收回的应收账款，一位参加过相关调研的机构人士表示，在被问及业务下滑原因时，贝因美称，“公司转型时计划通过代理商做市场推广抢占未覆盖地域，一些代理商通过甩货扰乱了价格体系，这是公司业绩下滑的主要原因”。

野马财经就上述问题向贝因美进行核实，但同样没有回复。

不过，对比2016年与2015年财报，在销售费用变化不大的情况下，公司营业收入却从44.67亿元暴跌至27.64亿元，近乎腰斩。刘文斌分析，这背后的原因，的确可能有价格战、渠道混乱等诸多因素。

如此局面，留给贝因美的时间和机会不多了。

这家1992年从长三角起家，曾经品牌、口碑都不错的国产奶粉巨头贝因美，如今内忧外患。对外要正面应对众多进口奶粉的激烈竞争，对内还要应付众多国有机构加持的其他乳品企业，以及新希望乳业这样一些颇具实力的新入局者的攻城略地。

究竟应该如何克服公司治理、层级管理的问题，渡过眼前的财务难关，欢迎在文末留言。