博时基金张建辉：​2017年房地产市场的调控势在必行，​经济托底还主要依靠基建投资拉动

博时基金宏观策略部高级分析师张建辉博士近日表示，2016年下半年，以PPI代表的经济数据有所好转。但是，工业增加值只是企稳走平，需求方面的增长并没有看到明显的迹象。

张建辉表示，2017年经济增速预计或小幅度回落，全年GDP增长预计或在6.5%-6.7%。2016年，房地产市场活跃成为GDP增长的重要推动力。汽车购置税减半政策下，汽车市场的火爆也推动了GDP增长。

张建辉表示，2017年房地产市场的调控势在必行，经济托底还主要依靠基建投资拉动。从政府基建规划上看，主要的基建项目将落在城市轨道交通、铁路基础设施、电网改造、地下管廊和核电设施等方面。

以下为张建辉演讲全文：

博时基金宏观策略部高级分析师张建辉博士

2016年下半年，以PPI代表的经济数据有所好转，反映到商品市场上，商品价格出现了极端的表现，煤炭、钢铁、铁矿石在期货价格上出现暴涨。上游企业的盈利已经开始改善，是否说明了上游行业盈利会传导到中下游，从而经济基本面正趋向好转？企业利润主要由收入和盈利能力决定，其中收入增速主要看工业增加值和PPI，一个是量，一个是价。从2015年9月份以来PPI的同比增长显然是本轮盈利改善的主要原因，但是，我们发现代表量的工业增加值只是企稳走平，需求方面的增长并没有看到明显的迹象。同时，表征盈利能力水平的毛利率也是走平的。

那么，从去年9月开始的PPI数据为什么会转好。主要原因有以下几点：一是大宗商品价格长期低迷，出现报复性反弹。二是库存水平过低，以煤炭为例，环渤海四港口的煤炭库存水平在去年创近几年新低。三是产出缺口在扩大，特别是今年下半年，在电力和煤炭生产同比增长的情况下，煤炭行业的产出同比是下降的。这就使得产出缺口从2016年5月份以来不断扩大。

总体来说，2017年经济增速预计或小幅度回落，全年GDP增长预计或在6.5%-6.7%。2016年，房地产市场活跃成为GDP增长的重要推动力。汽车购置税减半政策下，汽车市场的火爆也推动了GDP增长。

但是，2017年房地产市场的调控势在必行。高基数背景下，汽车市场的增速也将放缓。出口方面，在反全球化以及全球贸易萎缩的背景下，中国出口的负增长预计会延续。目前经济托底的力量主要包括基建投资、地产投资和企业补库存。但是，地产投资受到政策调控，2017年增速面临下滑。企业大规模补库存不可能，主动补库存的必须以需求变好为前提，但是目前需求变好的迹象还没有看到。而企业被动性补库存的可能性大，但是会呈现边际递减。

因此，2017年经济托底还主要依靠基建投资拉动。从政府基建规划上看，主要的基建项目将落在城市轨道交通、铁路基础设施、电网改造、地下管廊和核电设施等方面。

在保增长方面，消费难以担当大任，10月社会消费品零售总额名义增速当月同比略降至10%，累计同比降至10.3%，实际累计同比微降至9.64%；消费者信心指数9月小幅回落至104.6；人均可支配收入三季度同比增幅降至7.76%。但是消费升级需求和服务性消费需求有明显增加。

改革方面，未来推进供给侧结构性改革是当前和今后一个时期我国经济工作的主线，往远处看，也是我们跨越中等收入陷阱的“生命线”，是一场输不起的战争。2017年，供给侧结构性改革依然是重中之重。另外，国企改革、金融改革和土地改革等会进一步推进。

对于A股的影响方面，根据数据统计，以上证50为代表的大盘蓝筹估值处于中位偏低水平，即对应当前点位，大盘下行空间相对比较有限。从宏观基本面看，低利率、流动性过剩的环境对安全资产有利，这将是A股部分经营稳定的低估值蓝筹的有力支撑。A股有比较明显的结构性泡沫，但好在中国经济还处在转型之中，IT、互联网等或是中长期热点，因此小市值股票的结构性泡沫可能被真实的盈利增长来填充。投资方向上，看重稳定增长与低估值的蓝筹，反映科技趋势与新兴消费的真成长股票，以及传统经济中具备行业拐点迹象的行业。