专访申银万国首席宏观分析师：防守转向进攻，牛市在形成

当人们刚刚接受了川普这只黑天鹅，美国大选又出现剧情逆转，绿党候选人吉尔·斯坦以投票系统可能受黑客攻击为由，促成威斯康星州启动重新计票，这能否令希拉里反败为胜，从而改写历史？

但不少人都对川普上任后的经济走向持乐观态度，也许若真遂吉尔·斯坦所愿，川普的落选才是一只真正的黑天鹅。“未来四年最值得关注的事情是‘川普革命’和中国的转型和改革，一个大胆的猜想是中美将引领世界复苏，全球将再次进入股权投资时代。”申银万国证券研究所董事总经理、首席宏观分析师李慧勇这样判断。

不过，据分析，即使另外两个摇摆州密歇根和宾夕法尼亚也跟进，推翻川普当选这一结果的可能性也是微乎其微。

 
申银万国证券研究所董事总经理、首席宏观分析师李慧勇在雪球活动现场发言

在11月26日举办的“2016雪球嘉年华”上，李慧勇接受了野马财经的专访，对当前中国的经济形势和投资机会做出了深入分析。以下为访谈内容：

Q：您觉得川普上台会有哪些影响？

A：人们关于川普有不小的误解，此前把他当成一个不靠谱的人，现在又视为救世主。其实，他就是一个和其他历任美国总统一样的总统，希望改变美国的困境。不同之处在于川普将得到更多力量的支持，他推行政策的成功率会更高，也许可以做出美国需要的其他总统想做但没有做到的改变。

一方面，川普的群众基础好，在本次选举中他就赢得了广大中下层白人的选票，而这部分人在过去利益旁落最为严重；另一方面，共和党在众议院和参议院中都占多数，这决定了川普的政策在执行中可以得到更多支持，他不会像奥巴马那样是一个跛脚总统。

所以要认真对待川普，他将带来的不是简简单单的变化，而是一场革命，是最深刻的改变。

首先，全球战略收缩，这是对于美国战后超级大国地位的一次很大调整。

其次，能源资源战略的调整。之前美国虽然资源丰富，但出于国家安全的考虑，依然大量进口资源能源，这阻碍了美国许多产业的发展。而川普希望通过大力发展煤炭等能源产业，减小贸易逆差，实现增长，增加就业机会。

第三，移民政策的调整。移民造就了美国的成功，但同时也带来了很多的社会问题，之前的总统没有胆识解决，因为移民也有选票，但川普看到了欧洲的教训，打算用铁腕解决移民的问题。

最后，大幅度减税，尤其是降低企业所得税和跨国公司利润汇回所得税，通过减税来促进企业投资。

川普如果能够做到上述四点，解决掉美国社会的一些问题，对于经济肯定是极大的促进。川普新政，很难在美国历史上找到先例，大体上看可以类比里根。里根上台时经济滞胀，他通过实施以减税为核心的里根经济学，使得美国经济增长率迅速提升，也奠定了美国新经济的基础。

川普许诺美国经济增长翻倍，使美国经济增长率提高到4％，也许偏乐观，但提高0.5－1个百分点应该问题不大。美元美股商品以及美国国债收益率的上涨实际已经体现出对投资者对美国经济的乐观预期。

Q：您如何预判美联储的货币政策？

A：美联储的货币政策要放在更广阔的视野中来看。川普新政需要强美元、低利率。但经济增长，势必带来通胀，而抑制通胀就要提高利率，这就陷入了“增长优先，还是抑制通胀优先”的矛盾之中。

最终还是要以实际情况来决定。假如实现了更快的增长，造成了一定的通胀，市场利率就会提升，如果不加息就能达到加息才能达到的效果，就没必要加息了，或者说，这时只是跟随性加息。

强美元我是同意的，但逻辑可能不同，不是因为美联储加息所以美元升值，而是美国经济增长强于其他经济体，货币才升值，经济好坏是决定美元强弱的是最根本因素，加息只是传导因子。

Q：川普上台对中国的基建是否利好？

A：答案是肯定的。首先，美国的全球影响力很大，美国更强调以经济建设为中心，将造成很强的示范效应，有可能形成全球的基建高潮，将带动中国的投资品的需求；其次美国战略收缩回归本土，一些小国就要重新站队，会改善与中国的关系，一带一路的推进速度有望加快，这对中国基建也是一个利好。一个值得思考的话题是美国搞基建需要资金，就会发债，肯定需要中国来购买中美怎样合作，会有很大的想象空间。

我去年11月份开始看好大宗商品，但从大宗商品上涨的逻辑看，各个阶段有显著不同。去年底和今年初主要的逻辑是供给侧改革，之后叠加的基建和地产投资等需求因素，11月以来大宗以及基建的上涨又增加了美国搞基建全球一起搞基建的因素。

Q：川普宣布退出TPP，但有人预测美国将会提高关税，那么川普是否真的会推行贸易保护主义？

A：川普虽然在竞选中放出了不少贸易保护主义的言论，但是全球化势不可挡，他也明白这一点。现在所谓的贸易保护都是碎片化的个案，是各国在困境中的一种权宜之计。川普也许会针对个别商品进行限制，整体上普遍征收45％关税可能性不大。贸易保护更多地是他的一个谈判筹码。

Q：当前中国经济是不是真的开始复苏了？

A：我们认为中国经济底部已经探明了，但复苏还需要条件。现在中国经济是“ＬＶ”走势，全球形势也类似。已经走完L型一竖，正在走L型一横。但值得强调的是L型的一横，并不是水平的，而是由若干小V构成。另外L型的一横还有很大的政策托底的成分，没有政策托底，很有可能横不住。中国经济真正的复苏还需要时间，需要改革红利真正落地，估计要到2018年以后。

当前中国经济和1998~2002年很相似。供给侧改革堪比当年的国企改革，通过1998-2000年三年的冗员下岗、债务剥离、银行注资、企业改造等脱贫解困措施，使得企业轻装上阵，为2000年以后的经济增长打下了供给侧的基础。2016年是中国实施供给侧改革的第一年，去产能去库存效果明显，明年重点是去杠杆。

Q:2000年之后互联网产业的兴起是拉动当时经济增长的一大动力，那么现在有没有类似的重要行业呢？

A: 围绕消费升级、制造升级的产业未来都值得看好，尤其是新五朵金花——医疗保健、文教娱乐、绿色环保、财富管理、高端制造。

其实这和过去的逻辑是一样的，在上一轮经济周期中主导产业是老“五朵金花”房地产、汽车、电力、钢铁、银行，前2个是满足人们基本需求的，后3个是相关配套产业。在后工业化社会，人们的需求从物质转向发展享受，服务性消费产业以及为服务性消费产业提供配套的产业将大发展。

Q：未来12个月之内，股市会有好转吗？

A：中美引领全球，川普入主白宫以及中国改革红利的落地将使得全球进入大股权投资时代。越来越多的人看到经济复苏的希望，增加权益配置，从防守转向进攻，将会造就一波类似2006、2007年的大行情。

当然这个过程并不是一帆风顺的，中间会有波折，市场预期过高，也会有调整。现在要提防的是对经济复苏和川普新政预期过高和操之过急带来的风险。