投资立讯精密的大逻辑是什么?

2021-02-02 15:48:00
白马商评
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2021-02-02

337调查与政治无关,与商业有关。

本周一,立讯精密跳空低开,全天最大跌幅超过9%,最终收跌3.97%;周二再次下跌4.4%。在其带动下,苹果概念股近期都表现疲软。


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立讯精密是电子行业大白马、苹果供应链龙头,也是基金经理们的“心头肉”。同花顺iFinD数据显示,2020年四季度末共有777只公募基金累计持有立讯精密8.35亿股,持股总市值排在基金重仓股的第11位。

最近立讯精密的大幅波动主要是消息面的影响。

1月24日,立讯精密发布公告,披露了美国国际贸易委员会对公司开展337调查的进展,并称调查对目前的生产、经营不会造成实质性影响。

其实早在去年12月21日,立讯精密就已经公布了相关事项,股价并未做出太大的反应,此次股价下跌显得有些反常,特别是最近几个交易日北向资金反而在买入。

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2020年四季度,公募基金就已经在减持立讯精密,累计减少了2.46亿股。所以,最近的下跌不排除是基金借337调查的事件加快减持,毕竟去年以来立讯精密涨幅巨大,这些基金的收益也很可观。

在投资中,短期事件的发生最容易导致价值错配的发生,那么,如果跳开这些突发性事件的干扰,立讯精密的投资大逻辑究竟是什么?


01

消费电子业务占比高,汽车、通讯行业空间大

立讯精密主营连接线、连接器、声学、无线充电、马达、天线、智能穿戴、智能配件等零组件、模组与系统类产品。

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立讯精密产品线(万联证券)

2015年之前,立讯精密的业务非常简单,就是连接线、连接器的生产和销售,随后通过并购重组及内生性扩张的方式,一步步形成了精密制造的业务版图。

2019年,立讯精密的营业收入中,电脑互联网产品及精密组件占比6.58%,汽车互联网产品及精密组件占比3.78%,通讯互联网产品及精密组件占比3.58%,消费性电子占比83.16%,其他连接器及其他业务占比为2.9%。

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2010-2019年立讯精密营收结构

消费电子领域的苹果、华为、索尼、谷歌、微软、三星,通讯领域的惠普、思科、浪潮、华三、戴尔及汽车行业的日产、英菲尼迪、蔚来、众泰、长城、博世等都是立讯精密的客户。

从公司的质地来看,“白马”当之无愧。

当然,立讯精密的市值已经接近4000亿,很多人担心成长性。这一点我倒觉得不足为虑,立讯精密有足够的发展空间。

立讯精密生产的连接线、连接器、天线、智能配件等产品在电子领域属于基础性应用。

比如根据智研咨询的数据,2021-2025的5年间国内5G基站射频连接器市场规模预计达到32.3亿元;5年间高速连接器市场规模达34.2亿元。

再如连接器最大细分市场汽车领域。在智能化和新能源化的趋势性,汽车连接器的数量和单车价值都将出现大幅增长。万联证券测算,全球汽车连接器市场规模到2025年将增长到 2700亿元,其中新能源汽车连接器占比由2019年的3.5%提升到15%,市场规模有望达到420亿元,复合增长率为32.6%。


02

337调查的影响

那么,立讯精密有没有风险?

美国337调查自然是短期内关注度比较高的事件。根据立讯精密的公告,此次337调查是由安费诺公司向美国国际贸易委员会提出申请的。

安费诺公司总部位于美国康涅狄格州,是电子连接器制造商。

根据经济观察网引述专家的观点,337调查案的性质和美国实体清单、军事名单不同,几乎没有政治、党派倾向,本质上是一起普通的专利知识产权争议案件,可理解为商业层面的事件。诉讼期间不会影响立讯精密的经营,但若立讯精密败诉,其涉案产品将被认定侵权,受到对美国进出口限制。

中美贸易摩擦从2018年开始,立讯精密最近2年多的时间不仅没有受到影响,经营业绩反而有较大的提高。既没有丢失大量客户订单,增加的税负也主要由美国客户承担了。

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立讯精密出口至美国产品加征关税情况(公司公告)

从以上这一点也能看出立讯精密的客户粘性是非常高的。


03

真正的风险

立讯精密最近两年的业绩增长非常迅猛。2018、2019年分别实现营业收入358.5亿、625.16亿元,同比增长57.06%、74.38%;实现归母净利润27.23亿元、47.14亿元,同比增61.05%、73.13%。

2020年前三季度,立讯精密营业收入增长57.33%,净利润增长46.8%,仍然保持高速增长的态势。

立讯精密的高成长很大程度上归功于苹果。2011年立讯精密通过收购昆山联滔电子切入苹果供应链后,不断加深合作,从提供连接线/连接器产品到2017年供应传统天线、声学原件和Airpods组装,2018年新供应iPhone LCP天线、线性马达和无线充电接收端,2020年又切入Apple Watch整机制造和iPhone组装代工业务。

结果就是立讯精密对大客户的依赖越来越深。2019年前5大客户销售额占营业收入的比重达到了77.04%。

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第一大客户,也就是苹果的销售额在整个营收中的比重从2014年的12%持续提升至目前的55%,一家客户的销售额已经达到营收的一半以上!

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立讯精密的客户集中度高有一定的行业特性,电子制造领域的几家公司客户的集中度都不低,比如歌尔股份2019年第一大客户销售收入占比40.65%,鹏鼎控股2019年第一大客户占比65.76。

但仍然不可否认,一旦苹果的经营状况出现问题或者更换供应商,对立讯精密的影响都是非常大的。

立讯精密也在不断提升公司的护城河,主要体现在研发上。很多人认为立讯精密生产的都是比较低端的产品,但实际上2019年立讯精密的研发投入在A股4000余家公司中排在第28位,研发人数排在第17位。以上两项排名逐年提升,且提升速度很快。


04

结语

337调查不是军事最终用户名单和实体清单,对立讯精密经营状况的影响还真不太大。但是换个角度思考,进入军事最终用户名单和实体清单,立讯精密够格吗?

如果够格了,说明立讯精密建立起了真正的护城河;如果不够格,意味着立讯精密在价值链中能分得多大的蛋糕只能由别人决定。

不能说鸿海不优秀,但台积电无疑更强大

【重要声明:本文仅代表个人观点,不构成任何投资建议。】

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