“复星系”重仓，国资加持，思普润进击“A股生物膜一体化污水处理”第一股？

7月31日，青岛思普润水处理股份有限公司（下称“思普润”）的创业板上市申请获受理，计划募资4.32亿元。

思普润是国内城镇市政污水领域应用MBBR技术（一种利用微生物进行污水处理的技术）处理规模最大的公司，解决市政污水、工业废水、村镇等分散点源污水和市政给水处理等运行难题。

MBBR技术所采用的微生物可生长在悬浮载体受保护的表面，形成一层薄薄的生物膜，增加反应器中的生物种类和数量，最终达到高效、高质的污水净化效果。

众所周知，污水处理的核心是出水水质达到要求的标准。《城镇污水处理厂污染物排放标准》中将常规污染物标准值分为一级标准、二级标准、三级标准，一级标准又分为A标准和B标准，一级A标准为最优水质要求。

招股书显示，思普润所采用的MBBR技术出水标准可达到一级A标准或优于一级A标准。思普润首个MBBR工艺包于2008年在无锡芦村污水处理厂成功实施，该项目是国内首座达到一级A标准的污水处理厂，也是国内首座MBBR技术成功应用的大型污水处理厂。

在水污染处理领域，思普润应用MBBR技术，已累计实施近200个项目，总处理规模超过1000万吨/天。公司与北控水务集团（00371.HK）、首创股份（600008.SH）、苏美达（600710.SH）、康达环保（06136.HK）、中国中铁（601390.SH）等上市公司建立了稳定的合作关系。

2017年至2019年，思普润营业收入分别是1.74亿元、2.39亿元、3.29亿元，2018年和2019年的同期增长率分别为37.78%和37.54%，营业毛利分别较上年增长47.84%和25.00%，营业毛利率保持较高水平。

同时，2017年至2019年，归属于母公司股东的净利润分别为 2855.69万元、5413.66万元和 5125.07万元。思普润在招股书中称，2019年归母净利润有所下滑，主要受公司为拓展市场和加大研发投入等因素而引起的期间费用增加影响。

（图片来源：招股书）

此外，报告期内，公司综合毛利率分别为48.81%、52.37%和47.60%，相对稳定。选取五家主营业务中有污水处理类设备销售业务的已上市公司——万德斯(688178.SH)、京源环保(688096.SH)、金科环境(688466.SH)、三达膜(688101.SH)和金达莱(830777.OC)作比较可知，2019年，思普润47.6%的综合毛利率基本位于同行业可比公司的中偏上水平，且思普润综合毛利率比可比公司均值43.55%高4.05%，净利率比可比公司均值15.61%低8.58%。

（图片来源：招股书）

日前，我国A股市场中，尚不存在专业以MBBR技术进行污水处理的上市公司。若上市成功，思普润或成A股MBBR污水处理第一股。

据招股书显示，于振滨、康静夫妇直接及间接持有公司股份比例合计 39.25%，持有表决权比例合计44.79%，分别担任公司董事长兼总经理、董事，共同为公司的实际控制人。

思普润的投资阵容也相当豪华。2017年12月，“复星系”旗下的PE机构——上海复星惟实增资入股思普润，持股11.20%。2019年，隶属于山西省国资委的山西太钢创投入股思普润，持股3.05％，是思普润目前唯一的国有股东。前十大股东中，还有陕西航空创投、江苏金凯、陕西高端知守等私募投资基金。

风云资本界（微信公号：sxkcg666）注意到，思普润的营业收入主要来源于MBBR工艺包和MBBR一体化设备等产品和服务，八成以上来自MBBR工艺包。2017年至2019年，MBBR工艺包的销售金额分别为1.62亿元、2.25亿元、2.67亿元。此外，MBBR一体化设备的销售金额从2017年的528.78万元攀升至2019年的5166.61万元，占比从2017年的3.05%增长至2019年的15.82%，增幅较大。

（图片来源：招股书）

MBBR工艺包和MBBR一体化设备均为定制化产品，由于市政污水、工业废水、村镇等分散点源污水等应用领域不同，利润水平存在差异。同一应用领域，根据污水的进水水质、出水水质要求和原池方案，处理和改造难度存在较大差异，利润也存在差异。

招股书显示，报告期内，思普润提供产品和服务主要以项目制的形式展开，项目实施周期一般为半年到一年，项目实施完毕后的可持续性不高。公司需要不断开拓市场承接新的项目，以保障公司收入规模的提高，因此导致了公司报告期内前五大客户变动较大。

（图片来源：招股书）

为持续开拓市场，公司销售人员数量由2017年底的17人增加到2019年底的58人，销售费用也随之走高。2017年至2019年，销售费用分别为1253.56万元、1820.10万元、3057.29万元，占营业收入比例分别为7.22%、7.61%、9.30%，比例高于同行业可比公司均值。

（图片来源：招股书）

与此同时，国家统计局数据显示，2017年我国废水排放总量为699.66 亿吨，城镇生活污水占比逐年升高，已经成为污水的主要来源，污水处理工作刻不容缓。

那么，思普润的整体产能和销售情况如何？能否为持续增长的市场稳步供货？

风云资本界（微信公号：sxkcg666）注意到，思普润的MBBR技术关键在于研发了比重接近于水且具有较大表面积的悬浮载体。公司所使用的悬浮载体，均为自主研发和生产，拥有完整的知识产权，至今已发展到第四代产品。

目前，国内能够生产悬浮载体的厂商较多，但仅有少数能够提供包含基础研究、工艺开发和设计、设备生产和集成、工艺实施“二次研发”、增值技术服务等完整服务体系。思普润优势在于采用 MBBR 技术，为客户提供污水处理的系统解决方案。

报告期内，思普润的悬浮载体年产能稳步增长，分别为4107704.35kg/年、5132573.91kg/年、5601620.29kg/年；产能利用率分别为89.61%、96.89%、84.93%；产销率分别为115.80%、87.45%、111.89%，有所波动。

（图片来源：招股书）

风云资本界（微信公号：sxkcg666）了解到，此次创业板上市，部分募集资金将投资于MBBR工艺包扩能建设项目和一体化水处理设备生产项目。

思普润在招股书中称，募投项目实施后，公司生产组织方式将发生部分变化，部分材料将由目前的外协或外购方式转变为自主生产的方式。项目的顺利实施将大大增强公司生产能力，提升一体化水处理设备的市场份额，从而形成稳定与充足的产能及利润新增长点。

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