手撕标普？470亿债券“另类闽系房企”被降级，直斥评级双标

作者 | 王洪臣

来源 | 债市观察

6月4日，禹洲地产股份有限公司（下称“禹洲地产”,1628.HK）召开了2019年度业绩会，公司高级副总裁邱于赓对标普此前的负面评级公开指责。就此，这家世界三大评级机构之一和禹洲地产终止合作的原因被公之于众。

曾几何时，在“激进”的闽系房企圈子，禹洲地产因追求稳健，长期徘徊在200亿元至300亿元区间而被视为“另类”，如今为何要正面硬怼标普？

公开信息显示，邱于赓认为，标普给予公司的指标与其他公司有别，持双重标准，加上早前评级机构降级幅度较大，但其他公司财务指标相比禹洲相近，甚至更差，降级幅度却相对较低，令公司感到不公，故决定不再与标普合作。

邱于骞表示，另一家国际评级机构穆迪也将有公司列入负面观察名单，关注去杠杆进展，与惠誉的评级相比更合理，强调公司流动性充裕，自去年中期起已加强去杠杆，预期项目回款后负债比率可持续下降。

小债了解到，就在几天前，标普发布公告称，应发行人要求，撤销禹洲地产的“B+”长期发行人信用评级和该公司高级无抵押票据的“B+”长期发行评级。评级撤销时，展望仍为“负面”。

这都要从一个月前标普对禹洲地产的那次降级说起。

4月17日，标普将禹洲地产的评级从“BB-”下调至“B+”，展望为“负面”。标普认为，禹洲地产的去杠杆化前景仍不明朗，且由于未确认销售有限，收入增长可能会放缓。其杠杆率于2019年进一步恶化后，预计在未来12个月内或也不会恢复。

当时标普指出，禹洲地产对扩张的强烈欲望导致其债务在2018年飙升58%，随后在2019年增长28%。虽然公司2019年下半年的总债务一直保持平稳，但这不足以支撑其增长。

更早之前，另一家世界三大评级机构之一的穆迪也下调了禹洲地产的评级，将公司的“Ba3”企业家族评级（CFR）和“B1”高级无抵押债务评级列入评级下调观察名单，展望从“稳定”调整为评级观察。

穆迪表示，禹洲地产信用评级下调的原因在于，禹洲地产的债务在持续增长，以为其业务扩展提供资金。其指出，禹洲地产的杠杆率从2018年的44.6%降至2019年的35.8%，但在未来12-18个月内，以收入/调整后债务衡量的公司杠杆率将趋向于45%-50%。

前述可知，标普的评级让邱于骞冒火，穆迪的评级则是获得了认可。

据官网介绍，禹洲地产1994年成立于厦门，2009年在香港联交所上市。目前，禹洲地产已发展成集房地产开发、商业投资运营、酒店运营、物业管理、金融、贸易为一体的多元化综合性集团。

2016年，禹洲地产将总部从厦门搬迁至上海，2017年提出新的发展战略，并喊出了千亿销售的目标.

于是，近年来多地土拍市场开始频繁出现禹洲地产的身影。数据显示，2019年上半年，禹洲便以141.3亿元权益地价获得14宗地块，且大部分土地均为溢价成交，溢价率超过30%的超过6宗。

溢价拿地带来最直接的影响，就是负债规模的提高，禹州地产的财务杠杆始终维持在80％之上居高不下，2019年总负债已飙升至千亿以上。

此次业绩会上，禹洲地产创始人、董事局主席林龙安再度提到千亿目标，表示禹洲地产肯定“2020年将完成千亿规模”。但无论是标普还是穆迪，在评级报告中也都表示出对禹洲地产持续增长的债务担忧。

企业预警通显示，禹洲地产及子公司在境内的债券数量共14只，总规模约为101.34亿元，其中一年内到期的债券规模约为30亿元。

除国内债券外，禹洲地产境外债券的规模更大，存续共12只，存续规模为52.14亿美元（约合370亿人民币），票息成本平均高于7%，其中9.27亿美元债券将于一年内到期。

据2019年报显示，禹洲地产总资产为1464.35亿元，总负债1177.08亿元，净资产287.28亿元，资产负债率80.38%，净负债率为65.64%。

业绩方面，2019年禹洲地产完成合约销售金额751.15亿元，销售增速大幅放缓，实现营业收入233.67亿元，同比下降4.26%；归母净利润为36.06亿元，同比增长2.88%。需要指出的是，净利润的增长主要得益于出售项目所获收益，扣非净利润仅23.18亿元，下滑幅度达33.32%。

但与此同时，公司的毛利率连年下滑，2019年其毛利润为60.92亿元，同比下降18.42%，毛利率为26.21%，同比下降4.51%。

数据显示，公司毛利率已连续三年发生下滑。这与公司拿地成本的上升及销售均价的上涨乏力相关。

负债方面，截至2019年年末，禹洲地产流动负债达748.51亿元，其中短期债务为152.72亿元。另一方面，禹洲地产现金及现金等价物为284.56亿元。

也许，充沛的自有资金让禹洲地产更有大举扩张的底气。邱于赓表示，今年前5个月累计合约销售额按年有大幅增长至约307亿元，目前已追回进度约95%，有信心可达1000亿元的销售目标。

如今，禹洲地产在追求千亿的道路上越走越执着，对此你怎么看呢？欢迎在下方留言评论。