苏宁买万达百货，到底值不值？ || 深度

在银泰百货的“烟雾弹”扰攘大半年后，最终是苏宁易购接盘了万达百货。

2月12日，苏宁易购董事长张近东宣布，正式收购万达百货下属的37家百货门店。这一次的收购属于资产式并购，这意味着交易交割完成后，万达百货可能直接以苏宁冠名，进入苏宁体系。

在收购万达百货之前，苏宁在线下就已动作频频。从2017年起，苏宁陆续与碧桂园、恒大、融创、绿城等地产巨头洽谈合作，扩充进驻规模。

紧随而来的，是苏宁在线下的强势“掠地”。据公开数据显示，2018年苏宁已累计新开店面近7000家，虽然苏宁在线下店面多，智慧零售业态的“两大、一小、多专”也已经基本成型，但其百货板块始终较为欠缺。适逢五大商品集团成立，苏宁借道万达百货在CBD占坑，补全零售板块。

苏宁易购与万达百货经营情况比较。

根据媒体测算，此次收购价值不超过89亿元，苏宁这笔钱到底花得值不值？“吞”下37家门店，苏宁会在新零售改造中“消化不良”吗？

线下野心

近年来，苏宁的线下狂奔引人侧目。

2017年11月，苏宁控股集团董事长张近东提出，要在2018年完成新开5000家互联网门店的目标。苏宁曾创下一年开店460多家、一天最多开店52家的行业奇迹，但“一年新开5000家店”也被外界质疑是大跃进。半年后，苏宁交出的期中成绩单，才成功打消了外界的疑虑。

根据苏宁易购2018年上半年业绩快报，截至6月30日，苏宁易购共拥有各类自营店面4813家，与此同时，其营收增速逆势上扬。

实际上，如今在线下肆意狂奔的苏宁，也并非一帆风顺。2009年前后，电商大潮迭起，线下零售行业首当其冲。虽然看好电商前景，但自带的零售基因，让苏宁始终不肯“断腕”放弃线下。

2013年，苏宁开始回归实体扩张。“我们会加大自建、购置和开发的物业。”在优化社区商铺的过程中，苏宁易购集团副董事长孙为民还提出了“租不如买，买不如建”的想法，不断提高自建店铺的份额。 

线下门店遍地开花，然而，财报却透露出隐忧。

数据显示，2017年苏宁易购利润总额为43.32亿元，但投资收益达43亿元，占总利润比例高达99.27%，若扣除投资收益，则净利润为负。到了2018年，这样的情况依然延续。2018第三季度，扣除出售阿里股票获得的收益，净利润也仅为4.02亿元。

苏宁易购的利润很大程度上依赖投资收益，但不能因此忽略线下门店交易规模的扩大。半年报数据显示，2018年上半年苏宁易购线下门店完成的商品交易规模达630亿元，比去年同期增长15.4%。虽然线下门店单店业绩并没有明显增长，但从交易规模结果上看，已具规模化的小业态门店配合，确实能拉动线下的盈利。

就目前而言，线上流量已没有多大的增长空间，苏宁在线下铺开式、大规模发展，避开了一、二线城市复杂的零售竞争，向县乡和社区下沉，反而能拓宽线下。

目前，苏宁旗下已有苏宁易购、家电3C家居生活店、苏宁小店、红孩子母婴店、苏鲜生超市等多类线下店，逐步形成“两大两小多专”的零售业态。但追求开店数量和速度，苏宁还能为线下门店持续造血吗？

按照单个苏宁小店成本为100万元的价格估算，苏宁已经投入将近13亿元。按照苏宁易购2018年4.02亿元的净利润来看，苏宁小店的投入确实非一般企业所能承受。

但苏宁的优势在于，它不仅有通过投资获得的收益，本身还有着稳定的门店资源和收入，包括47家全国分公司以及成熟的苏宁易购门店和苏宁广场。

近两年，苏宁易购各业态的店面经营质量都有所提升。2018年上半年家电3C家居生活专业店、苏宁易购直营店、苏宁红孩子店可比门店销售收入分别增长5.26%、24.74%、49.08%。

稳住线下的根基之后，苏宁开始考虑多样化的品类运营，而百货业态成为重要支撑。

苏宁易购线下布局。

今年2月，苏宁易购成立五大商品集团，包括家电集团、消费电子集团、快消集团、时尚百货集团和国际集团。据腾讯《潜望》了解，调整过后，苏宁在“多专”品类中的苏宁易购云店，已经不再局限于家电+3C+生活电器的传统“老三件”格局，而是电器、超市、母婴等全品类百货业态。

根据财报资产估算，这一次，苏宁收购万达百货37家门店的交易额不超过89亿元。苏宁零售时尚百货集团总裁龚震宇表示，近两年，万达百货销售规模稳中有升，净利润水平持续提升。这一次的收购，苏宁一方面是希望借由万达百货，进一步挖掘线下流量，另外，苏宁时尚百货集团正在转型，收购也能完善品牌供应链。

会“消化不良”吗？

苏宁易购此前表示，收购万达百货后，将利用大数据、人工智能等技术手段，通过对百货行业的整体数字化改造。

在百货企业撤店离场的同时，互联网巨头纷纷对百货业进行重构，但遇到的困难不少。这也是苏宁在接盘万达百货后，可能要面对的问题。

2017年1月，阿里巴巴启动对银泰商业的私有化，并成为银泰的控股股东，持股比例从32%增至74%。控股比提升，阿里所做的，是对银泰进行如“旧城改造”一般的新零售输出。私有化一年后，银泰宣告自己成为互联网百货公司。

从传统百货到互联网百货，银泰商业CEO陈晓东举了一个例子来说明过程：“以前做零售，要是停电了点个蜡烛还能继续做生意，现在完全不行了，所有公司的架构都是在云上，网络一点点的抖动都会对公司的交易产生巨大的影响。”

强烈依赖网络之外，银泰网络数字化的挑战也从根本上改变了实体店与顾客之间的关系。会员的数字化管理，一方面能够有效管理客流，另一方面也可能会加大顾客流失的危机。

传统商超与新零售因为基因不同，也加大了改造的难度。

2016年，在被阿里以21.5亿元收购32%的股份后，三江购物面临着的是新零售改造。三江的门店大多数是社区门店，普遍存在面积小、设备落后的问题。从打电子标签，到改造货柜，三江门店的改造过程无疑是繁琐的。

更重要的是，比起数字化改造，三江购物更为关注的是短期利润，漫长的新零售改造早已消磨了三江改造的耐心。由此导致的结果是，改造效果达不到预期。

阿里的改造在前，且线下布局已耗资逾700亿。苏宁显然难以拿出更多巨资投入改造，但优势在于，接盘的这37家万达百货门店实际上是盈利的。

2018年3月，《创业家》援引万达广场内部人士称，“万达百货2017年开始大幅盈利，年销售与客流均稳健增长，净利润同比增长60%左右，堪称近十年最好的一年。”

万达百货发展概况。

但不得不提的是，万达百货的37家门店对于苏宁来说，体量一点也不小，后续如何顺利融入苏宁体系是个问题。

苏宁官方数据披露，截至2018年年底，苏宁的“两大”店，苏宁广场在全国共布局10家门店，分布于徐州、无锡、成都等地，苏宁易购生活广场共有15家，分布于南京、北京、上海、杭州等地。而这37家的门店主要位于一、二线城市的CBD或市中心区域，会员超过400万人，不仅改造难度大，这也意味着，苏宁不得不面临着一二线城市的竞争。

《灵兽》创始人陈岳峰在接受媒体采访时表示，数字化改造对百货业的改造价值十分明显，但其中仍涉及很多管理难题和商品经营的难题，如何保证万达百货门店持续盈利才是最重要的课题。