腾讯音乐上市在即，业绩面临变脸之忧？

作者｜高远山

来源｜野马财经

腾讯音乐的上市谜题终于在近期解开。12月3日晚间，腾讯音乐更新招股书，拟在纽交所发行约8200万股ADS股份，发行价定在13-15美元/股之间，拟募集资金10.66亿美元至12.3亿美元，估值介于220亿至250亿美元。腾讯持有腾讯音乐57.6%的股份，拥有61.5%的投票权。

此前有媒体报道称，腾讯音乐将于12月12日在纽交所上市。腾讯音乐方面对此消息表示“不予置评”，表现得一如既往地淡定。

而此前消息称，腾讯音乐原本计划今年10月份赴美上市，并曾于10月2日递交了赴美上市招股书。后来曾有媒体报道称，腾讯音乐考虑将IPO推迟至2019年。如今为何又突然传出提前上市的消息？腾讯音乐又为何会对上市时间如此纠结？

有人称，这恐怕与腾讯音乐未来陆续到期的版权合作有关，随着版权费用“水涨船高”，无疑会影响财务报表的美观程度。

音乐揽客，社交赚钱

腾讯音乐是由腾讯控股（0700.HK）音乐业务分拆而来，旗下拥有着酷狗音乐、QQ音乐、酷我音乐和全民K歌等拳头产品，2018年第二季度月活跃用户超8亿人。

腾讯音乐也是较早宣布实现盈利的音乐流媒体公司。相比之下，全球音乐流媒体巨头Spotify成立至今仍未见盈利，反而深陷亏损泥淖之中。

腾讯音乐2016年、2017年营业收入分别为人民币43.61亿元、109.81亿元，净利润则从0.85亿元激增至13.19亿元。

这一增长势头还在持续。2018年前三季度，腾讯音乐营业收入达到人民币135.88亿元，高于2017年全年；毛利润为人民币54.41亿元，较去年同期增长125.2%。

为何腾讯音乐能够睥睨Spotify，实现盈利呢？奥秘藏在腾讯音乐的变现逻辑之中。

与其它公司不同，腾讯音乐的在线音乐业务负责“揽客”，赚钱的担子实则落在了社交娱乐业务身上。

图为腾讯音乐营收构成（来源：民生证券研报）

招股书显示，2018年前三季度，在线音乐业务占腾讯音乐总营收的比重不足30%；而社交娱乐服务和其他营收为95.72亿元人民币，占总营收近70%。

彭博的一篇报道指出，腾讯音乐虽然被归入与Apple Music和Spotify等音乐流媒体相同的评估体系中，但它更像是音乐流媒体、视频内容媒体和社交媒体的融合——结合了Spotify、YouTube和Facebook等企业的特征。

营收高、净利润大涨，现金流充裕，盈利模式被看好，还背靠腾讯控股等，这样的资本故事似乎已经接近完美。

那么，它真的如此完美无瑕吗？

高昂的版权成本

腾讯音乐目前占据着国内音乐流媒体市场的主导地位，这与它的版权优势密不可分。

公开资料显示，腾讯音乐已与全球200多家唱片公司达成版权合作，包括环球、索尼、华纳等三大国际唱片公司。腾讯音乐曲库数量超2000万首，占整体版权音乐的90%以上，是国内拥有最多版权的在线音乐平台。

然而，喜也版权，忧也版权。腾讯音乐在坐拥巨量音乐版权带来的红利的同时，也面临着版权带来的烦恼。

版权费用是在线音乐平台最大的成本支出。腾讯音乐的版权成本同样也是一笔不小的费用，并且这个费用仍在连年攀升。

截至2018年6月30日，腾讯音乐今年上半年的成本为51.41亿元人民币，同比增加近70%。这主要是因为包括版权成本、向音乐制作人支付费用等服务成本的增加，达到44.99亿元人民币。

而近年来，随着人们版权意识的提高、最严版权令的出台，音乐版权成了在线音乐平台必争之地，版权费用也随之水涨船高。这对各大在线音乐平台来说无疑是成本压力加大。

上述业内人士分析称，“原本几百万美元就能拿下的唱片版权，现在可能动辄需要几千万甚至上亿美元才能搞定。部分平台已难以支付高昂的版权费用。多米音乐今年初就因无力支付高额的版权费用而宣布停运；全球流媒体巨头Spotify累计支付的版权费用已超80亿欧元，由于版权成本高企至今都未盈利。”

2017年5月，腾讯、网易云、阿里等公司，曾争相抢夺环球音乐在国内的独家版权合作。

原本三四千万美元的授权费，业内传言最终价格上涨了近10倍。

（截图来源：网络）

有媒体统计，腾讯音乐购买环球、华纳、索尼音乐三家国际唱片公司的版权费就高达数十亿美元。

太合音乐内部人士曾向野马财经（微信公号：ymcj8686）透露，“腾讯音乐与太合音乐的版权合作是每年一签，一般都在年初签约，版权费用大约是人民币9位数。”

还有知情人士向野马财经表示，今年9月，腾讯音乐与国内最大的独立音乐唱片公司摩登天空达成了版权合作，腾讯音乐方面为此付出了不菲的费用。

然而，值得注意的是，腾讯音乐拿下的这些版权合作还都是“短租”。腾讯音乐的招股书显示，这些版权许可协议的期限通常为1至3年。

业内人士分析称，腾讯音乐签下的这些版权合作明年或将面临集中到期、费用水涨船高的风险。这或许就是为何腾讯音乐对上市时间如此“纠结”的原因之一。

腾讯音乐今年递交的招股书数据十分“亮眼”。若果真如上述业内人士分析，明年版权集中到期可能需支付巨额续约费用，腾讯音乐的业绩是否会因此而受拖累？目前还不得而知。

又爱又恨的音乐版权

对于上述提到的腾讯音乐版权续期等相关问题，野马财经（微信公号：ymcj8686）曾多次致电腾讯音乐。对方婉拒回答此类问题，并称“市场传言肯定是不确定的，但由于目前公司正处于上市前的缄默期，相关回应会在上市后发布”。

事实上，作为行业头部企业，腾讯音乐恐怕比谁都清楚行业冷暖以及挑战。在腾讯音乐此前提交的招股书中曾特意提到版权问题的风险，“由于诸多不可控因素，版权许可费用可能会有变化。我们与音乐内容提供商关系的任何不利变化或损失都可能对我们的业务、经营业绩和财务状况产生重大的不利影响”。

近年来，腾讯音乐也时常面临版权纠纷。有观点认为，版权是腾讯音乐赖以生存的氧气。与版权方良好的合作能够确保氧气新鲜丰富，如果合作稍有不畅也可能让它喘大气。

唱吧首席内容官陈戈向野马财经（微信公号：ymcj8686）表示，“音乐人和词曲版权公司等一直对流媒体业务模式和分成模式不满意。近期美国参议院通过音乐现代法案，核心是要提高音乐人的收入和分成比例。因此，预计整个市场内版权价格将如同某些城市的房价，未来只会增加，很难降低。”

作为国内拥有最多版权的在线音乐平台，版权却成为了腾讯音乐的“阿喀琉斯之踵”，公司曾牵扯进不少版权纠纷中。

据天眼查资料显示，腾讯音乐（北京）有限公司曾因侵害作品传播权被起诉多达上百次。

（来源：天眼查）

腾讯音乐和网易云音乐双方曾因版权纠纷多次对簿公堂。2015年，腾讯音乐因涉嫌侵权202首歌曲被网易云音乐起诉；2017年，网易云音乐因涉嫌侵权200多首歌曲被腾讯音乐一纸诉状诉上法庭。

不久后，网易云音乐又以侵权为由起诉腾讯音乐旗下酷我音乐。在相关部门的协调下，双方于2018年2月达成版权互授合作。然而，在此之后不到两个月时间，双方再因版权问题起冲突。

除此之外，有行业内人士曾向野马财经（微信公号：ymcj8686）透露，因为拖欠版权费用问题，他所在的公司曾与腾讯音乐多次发生不愉快，今年年初差点撕破脸。

对此，野马财经进行求证，腾讯音乐方面称并不清楚此事。

随着腾讯音乐版权或将面临新一轮续期，所带来的潜在高昂支出是否会令腾讯音乐的业绩面临变脸之忧？腾讯音乐又该如何应对？你对此有何看法？欢迎在评论区留言。